业绩回顾

    　　1Q23 业绩略好于我们预期

    　　中国广核公布1Q23 业绩并召开业绩会：1Q23 公司实现营业收入182.9 亿元，同比增长6.5%；归母净利润34.9 亿元，同比增长22.3%，对应每股盈利0.069 元。成本缩减推动业绩略好于我们预期。

    　　1Q23 在运机组上网电量同比+10.1%，平均利用小时数同比+5.7%。

    　　上网电量509 亿千瓦时，主要系去年6 月红沿河6#投运及8 月台山1#停机检修完成、今年3 月防城港3#投运，红沿河、台山、防城港上网电量同比+19%、23%、7%。机组平均利用小时数为1,835 小时。

    　　市场化电量、电价保持平稳。1Q23 市场化电量270 亿千瓦时，占比53.1%，较1Q22 的54%略有下滑，主要系红沿河5#、6#用于民生保电，以计划电交易为主。公司业绩会披露，1Q23 平均市场化电价0.4027 元/千瓦时（vs. 1Q22 0.3998 元/千瓦时）；公司在广东、广西市场化结算电价约为0.55 元/千瓦时、0.42 元/千瓦时，宁德、红沿河电价看齐当地火电标杆电价。

    　　财务费用同比-17.1%至12.9 亿元。公司平均利率由2022 年全年的3.89%下降至1Q23 的约3.3%，带动利润增幅优于收入增幅。经营性现金流同比+13.1%至44.6 亿元。主要系增值税返还现金增加。

    　　发展趋势

    　　防城港机组商运在即，上网电价0.4063 元/千瓦时（含税）。防城港3#具备商运条件、防城港4#处于冷试阶段，公司预计于1H23、1H24 投入商运。

    　　我们认为，新机组投运将进一步带动公司售电量与收入增长。

    　　全年计划大修次数同比持平，十年大修增多导致天数略有增长。公司全年计划开展19 次大修。1Q23 换料大修总天数222 天，同比增加34 天。年内剩余8 个年度换料大修、4 个十年大修和1 个首次大修，主要集中在3Q23，共有7 个年度换料大修和2 个十年大修。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/24 年12.8x/12.0x P/E，H 股股价对应2023/24 年7.2x/6.8x P/E。

    　　我们重申核电高门槛、盈利稳定、现金流充裕的投资价值，看好核电匹配中国特色估值体系的重估机会。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价，对应A股14.4x/13.4x 2022/23 年P/E；对应H 股8.4x/7.9x 2022/23 年P/E，较当前股价有12.1%和16.3%的上行空间。

    　　风险

    　　核安全事故，用电需求大幅不及预期。