中国乃至全球的核电巨头，占据全国核电装机半壁江山：

    中国广核为中国乃至全球的核电巨头，截至2022 年底，公司管理 26台在运核电机组和7 台在建核电机组（含中广核集团委托公司管理的4 台在建机组），装机容量分别为29.38GW 和 8.38GW，占全国在运及在建核电总装机容量的47.3%。公司机组主要集中在广东省，受益于广东高电价，大亚湾、岭澳、岭东、阳江、台山机组批复的计划电价均在0.4 元/kWh 以上，具备更强的盈利能力。但过去五年（2018-2022），受行业和公司多重因素压制，中国广核扣非归母净利润分别为86、91、94、97、98 亿元，增速较为缓慢。我们预计2023 年将迎来行业和公司层面的全面改善，业绩拐点有望显现。

    行业之变：核电成为加速成长的基荷电源：

    过去三年，我国电力系统频繁遭遇限电的困境，因此2022 年核电审批加速，一次性核准10 台，未来在能源保供背景下，后续我国核电审批进度仍有望维持较高水平，打开核电装机成长空间；煤炭供需偏紧背景下，煤价中枢上移，燃煤火电发电成本提升，对成本端更为稳定的核电形成电价支撑，核电电价由过去的“折价”转为“平价”，电价压制消除。因此，核电成为基荷电源中兼具稳定性和成长性的优质电源，长期发展向好。

    公司之变：台山电站重启+新增投产，业绩高增长可期：

    公司层面，过去两年，公司业绩受台山核电燃料棒破损停机影响，台山核电2021 年和2022 年净利润分别为-6.5 亿元和-21.3 亿元，严重影响公司整体业绩。2022 年8 月，台山核电恢复正常运行，2023年有望实现扭亏为盈。此外，辽宁红沿河6 号机组于2022 年6 月投产，广西防城港3 号机组于2023 年1 月投产，新增电量也有望给公司带来业绩提升。

    优质资产属性不变，高分红+低估值彰显投资价值：

    核电资产属性与水电类似，都具有项目前期投资高、成本以折旧为主、电价不含补贴且下行风险小的特点。优质资产属性下公司高毛利、高现金流、高分红优势凸显，2022 年公司股息率达到3.23%，未来随着新增装机的陆续投产，公司业绩有望稳健增长，分红有望进一步提升。

    同时，横向对比各电源类型PB 估值水平，我们认为核电估值相对偏低，作为电力板块中稀缺的兼具业绩确定性和长期成长性的电源类型，在中国特色估值体系的框架下核电估值有望具备较大提升空间。

    投资建议：

    我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为943.76 亿元、990.29 亿元、1049.96 亿元，增速分别为14.0%、4.9%、6.0%，净利润分别为118.25 亿元、123.73 亿元、130.48 亿元，增速分别为18.7%、4.6%、5.5%；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为3.7 元。

    风险提示：核电审批进度不及预期、机组投产进度不及预期、下游电力需求不及预期、电价下降风险。