受大修影响，前三季度归母净利润同比+0.55%。前三季度公司实现营收584.2亿元（同比-1.22%）、归母净利润87.9亿元（同比+0.55%)，其中Q3实现营收217.93亿元（同比-2.14%），归母净利润28.86亿元（同比-11.05%)。受机组大修影响营收有所降低，而受益于电价上浮及非经常性损益增加，业绩仍实现正增长。2022Q3公司资产负债率降至60.91%，经营性现金流同比+3.07%。

    机组大修致Q3发电量下滑，Q4发电量预期改善。前三季度公司完成发电量（包括控股+合营机组）1586亿千瓦时（同比-4.0%），其中Q3发电量532亿千瓦时（同比-7.6%），发电量下滑主要系台山#1停机检修、核电站大修时间增加以及宁德核电配合电网减载时间增多。6月红沿河6并网、8月台山#1重新并网及防城港#3预期下半年投产，多机组贡献电量增量，预计Q4核电发电量有望恢复正增长。

    核电核准加速，公司规划2035年装机达70GW。陆丰#5于4月份核准，9月开工建设，公司在建/核准装机分别达8.38/1.20GW(集团委托建设4.82GW尚未注入)。我们持续看好核电的稳定性，作为基荷电源可有效补充容量缺口。核电重启打开公司中长期成长天花板，公司规划2035年装机达到70GW,21-35年复合增速6.7%。此外公司打造以核能为中心的多能互补，已获得广东省一抽蓄项目控股开发权。

    盈利预测与投资建议。预计2022~2024年归母净利润分别为103.6/115.2/124.9亿元，按最新收盘价对应PE为13.0/11.7/10.8倍。

    参考同业估值给予2022年15倍PE,对应3.08元/股合理价值，参考AH股溢价比对应H股189港元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。政策风险；电价风险，多基地安全稳定运行的风险。