2022 年前三季度公司实现EPS0.1741 元，略微低于预期。三季度台山机组发电量同比下滑71.65%，导致公司业绩有所下滑。展望四季度，台山机组功率有望逐渐恢复，同时新机组并网发电将为公司贡献业绩增量。考虑到三季度台山机组发电量不及预期，小幅下调公司2022~2024 年EPS 预测至0.20/0.25/0.25 元（原预测为0.23/0.27/0.27 元），给予A&H 股目标价分别为3.10 元及2.00 港元，均维持“买入”评级。

    2022 年前三季度业绩87.90 亿元，略微低于预期。前三季度公司实现营业收入584.15 亿元，同比减少1.22%，归母净利润87.90 亿元，同比增加0.55%，对应EPS0.1741 元。分季度来看，三季度公司实现营业收入217.93 亿元，同比减少2.14%，归母净利润28.86 亿元，同比减少11.05%，对应EPS0.0571 元。

    台山机组出力不足，对公司业绩有所拖累。2022 年8 月15 日，台山1 号机组时隔一年重新并网发电，但是机组的并网发电并没有大幅拉高台山核电的发电量：三季度台山核电发电量仅14.26 亿千瓦时，同比下滑71.65%，料主因为监管部门和公司对台山机组的重启持谨慎态度，因此机组运行的功率不高所致。

    除台山机组外，三季度公司其他核电机组总上网电量同比小幅减少0.82%，整体运营态势良好。台山机组的拖累和公司总上网电量小幅下滑导致三季度公司归母净利润同比下滑明显。

    毛利率同比提升，负债率持续下行。三季度公司毛利率37.31%，同比增加1.29个百分点，料主因为市场化交易电量占比增加和市场交易电价格存在溢价所致。

    但是毛利率环比下降2.76 个百分点，料主因为台山机组检修维护和其他机组大修天数增加导致营业成本环比增幅较快所致。负债率方面，截至3Q22 公司负债率60.91%，同比下降1.21 个百分点，资本结构持续改善。现金流方面，前三季度公司经营现金流243 亿元，同比减少9.2%，料主因为部分机组所得税“三免三减半”优惠政策陆续到期导致所得税增加。

    台山机组功率有望逐渐恢复，新机组贡献业绩增量。监管机构和公司对核电机组态度谨慎，目前台山1 号机组处于正常运行状态恰说明其问题已经基本消除。

    随着机组持续运营，我们预计台山机组的功率将逐渐恢复，最终有望恢复至停机检修前的水平。展望今年四季度，红沿河6 号机组于今年6 月并网发电，防城港3 号机组目前处于调试阶段，公司预计将于今年四季度并网发电，新机组并网发电料将为公司贡献业绩增量。长期来看，陆丰5 号机组于2022 年9 月8日正式开工建设，公司预计将于2027 年投产，为公司长期成长提供保障。

    风险因素：公司装机进度不及预期；公司停机检修时间多于预期；公司机组运行情况不佳。

    盈利预测、估值与评级：考虑到2022 年三季度台山机组发电量不及预期，对公司业绩有拖累，小幅下调公司2022~2024 年EPS 预测至0.20/0.25/0.25 元（原预测为0.23/0.27/0.27 元）。以公司A&H 股过往3 年的历年PE 均值作为公司A&H 目标PE，分别为2022 年15 倍及9 倍 PE，对应目标价分别为3.10 元及2.00 港元，维持“买入”评级。