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中国广核(003816)机构评级研报股票分析报告

 
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中国广核(003816):三季度业绩符合预期 充分受益于核电审批加速

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-10-28  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度公司实现营业收入584.15 亿元,同比下滑1.22%,实现归母净利润87.9 亿元,同比增长0.55%,第三季度,公司实现营业收入217.93 亿元,同比下滑2.14%,实现归母净利润28.86 亿元,下滑11.05%,符合我们的预期。

    投资要点:

    台山2 号机换料大修拖累电量表现,前三季度公司盈利与去年同期基本持平。2022 年前三季度公司实现发电量1523.48 亿千瓦时,同比下滑3.97%,其中Q1/Q2/Q3 发电量分别增长1.3%/-6%/-7.1%,剔除台山机组之后,公司前三季度实现发电量1350.04 亿千瓦时,同比增长0.6%,Q1/Q2/Q3 发电量分别增长8.1%/-4.4%/-0.8%,发电量下滑主要原因是机组检修时间比去年同期更长。三季度发电量主要受台山机组拖累,其中台山1 号机组自2021 年7 月30 日停堆检修,2022 年8 月15 日启动运行,其实运营期相差不大,反而是台山2 号机组由于三季度开始年度换料大修,导致台山机组Q3 发电量下滑72.6%(作为对比,Q2 受台山1号影响仅下滑了23.1%)。在电价方面,上半年公司平均含税市场电价是0.4009 元/千瓦时,比去年同期增长13.47%,三季度华南地区电力供需持续紧张,预期电价上涨幅度延续上半年态势。综合来看,电价上涨抵消了台山机组电量下滑带来的不利影响,前三季度整体业绩持平。

    核电机组电价有望延续上浮,台山机组检修完毕,预计全年公司业绩稳定增长。今年上半年,公司联营电站红沿河5号机组投产,下半年防城港3 号有望投产,同时台山1 号机组检修完毕,于2022年8 月15 日并网发电,公司四季度发电量预期好转。电价方面,截至2022 年6 月底,公司市场化交易占比达55%,较去年同期增加17.1 个百分点,市场化电价持续上浮有望促进全年利润延续高增态势。假设广东机组合计27%电量参与市场,市场化电价与计划电价持平(去年下浮0.046 元/千瓦时),广西防城港机组市场化电量占比90%,福建宁德机组市场化电量65%,市场化电价平均上浮0.025-0.3 元/千瓦时,则将增厚公司净利润12-13 亿元,综合考虑上半年台山1 号机组停机检修导致的电量下行,预计全年公司业绩稳定增长。

    能源安全事关全局,核电机组审批有望加速。截至2022 年9 月底,公司拥有在运核电机组26 台,装机容量2938 万千瓦,控股在建项目机组7 台(三季度新增陆丰 5 号机组正式开工),装机容量838 万千瓦,控股核准机组1 台(陆丰6 号)。根据机组在建进度,防城港3 号将于今年年底投运,2023 年没有机组投产,2024 年防城港4 号机组投产,2025 年惠州1 号投产,2026-2027 年惠州2 号机组、苍南1 号、2 号陆续投产。因此,22-25 年公司投产机组仅4 台,沿海省份电力供需格局预计将持续紧张。我们认为,新增电力供给、保障能源安全成为当前重要任务。核电作为稳定、清洁、可控的基荷电源有望快速增长,公司将充分受益于核电机组审批加速,实现跨台阶增长。截至目前国务院密集审批了10 台核电机组,大超年初预期的6-8台。

    核电机组储备充沛,公司有望完全受益于核电审批加速。公司先前发布《核能产业中长期发展战略及“十四五”规划》,其中明确到2035 年在运、在建核电总规模成为全球第一的目标。公司目前有宁德三期、陆丰三期、防城港三期等多个项目已报批审核,其中陆丰三期5、6 号机组已于4 月20日核准,后续厂址的储备及开发有望持续推进,公司计划每年开工建设2-3 台,预计十四五期间公司有望获取更多机组审批,为十五五期间的装机高增长奠定基础。

    盈利预测与评级:考虑到电量电价表现,我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测分别为105.4亿元(假设台山2 号机组发电量下滑20%)、112 亿元(假设台山机组正常运行)和119.5 亿元(假设防城港4 号机组按期投产,下调前为114.2 亿元、130.4 亿元和140.3 亿元),当前股价对应PE 分别为13、12 和11 倍,继续维持“买入”评级 风险提示:在建机组投产进度不及预期

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