业绩简评

    　　公司于10 月26 日晚间发布2022 年三季报，今年1~9 月实现营收584.1 亿元（同比-1.2%），归母净利润87.9 亿元（同比+0.5%）。其中，3Q22 营收217.9 亿元（同比-2.1%）；归母净利润28.8 亿元（同比-11.0%）。受电量下滑影响，业绩低于预期。

    　　经营分析

    　　换料大修影响电量，拖累Q3 营收。公司3Q22 控股/联营机组发电量分别为416.7/114.8 亿千瓦时，分别同比-9.5%/+0.2%，1~9 月控股/联营机组上网电量分别为1137.8/290.6 亿千瓦时，分别同比-7.1%/+9.5%。控股机组今年换料大修时长总体高于去年同期，带来电量下滑。其中，台山1 号机组于8月重新并网，而台山2 号机组开始换料大修，导致台山核电站电量同比大幅减少36 亿千瓦时（占Q3 控股机组电量下降的82%）。公司联营的红沿河电站6 号机组于2Q22 投运贡献了电量增量。

    　　机组利用率下降影响Q3 盈利指标。Q3 单季毛利率32.7%，同比-1.5pct、环比-7.2pct；而由于上半年公司市场化交易电量升至55%、平均售电价格预计同比提升10%以上的支撑下，今年1~9 月综合毛利率37.3%，同比仍有提升1.3pct。

    　　防城港3 号机组预计年内具备商运条件，年初新核准机组已开建一台。根据公司在其互动平台的发言，防城港3 号机组（132 万千瓦）将于年内具备商运条件。若Q4 顺利投运，对应明年可新增贡献约100 亿千瓦时电量，带来售电营收约7%的弹性。此外，年初新核准的陆丰5 号机组已于9 月开建，当前在建核电机组共7 台（包含4 台委托管理机组），对应装机规模838 万千瓦，将助力公司长期业绩的稳步增长。

    　　投资建议

    　　预计公司 2022-2024 年实现归母净利润99.7/121.3/133.9 亿元，EPS 分别为0.20/0.24/0.26 元，对应 PE 分别为13 倍、11 倍和10 倍，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。