业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　中国广核公布1H22 业绩：公司营业收入366.2 亿元（同比-0.7%）；归母净利润59.04 亿元（同比+7.4%）。其中，2Q 营收和净利润同比-1.4%和-2.3%至194.44 亿元和30.53 亿元，基本符合我们预期（约31 亿元）。

    　　收入端：1H 售电收入同比稳健，市场电量价齐升，抵消2Q 电量下滑影响

    公司参与市场交易510.3 亿千瓦时（同比增+17.1%），占上网电量55%（去年同期37.9%），主要原因受益于广东、福建上半年市场化交易电量的大幅度增加。电价方面，上半年公司平均含税的市场电价为400.9 元/兆瓦时（同比+13.5%），拉动营收、利润增长的重要因素。

    　　核电利用小时数同比-6%。公司1H 上网电量同比-2.5%，其中控股机组同比-5.8%。核电平均利用小时数3490 小时，同比-236 小时。分省来看，广东受台山检修影响电量同比下滑，广西、福建区域机组今年大修数量增加以及2Q 水电多发导致核电减载时间同比提升。

    　　成本整体稳健，上半年大修天数同比减少。上半年公司完成了11 个机组大修，总工期为359 天，同比减少49 天，大修成本有所回落。此外，台山进入检修，基于产量法计提折旧摊销，因此1H 折旧摊销支出同比下降。

    　　发展趋势

    　　限电加剧，核电投资有望适度加速。公司前期储备丰富，稳健成长可期。

    　　公司力争防城港3 号机年内具备商用条件，公司预计9 月陆丰5、6 号机组正式开工。此外，公司在手前期准备成熟项目储备较多（防城港、招远、陆丰、惠州，苍南等），我们预计限电问题有望推动此类项目加速落地，带来长期成长性。

    　　积极拓展锂电化学储能、抽水蓄能等新业务。公司在江门参与电化学储能项目130 千瓦，目前已经列入广东省的重点项目。上半年公司已获得广东省抽水蓄能项目的控股开发权，并积极参与抽水蓄能项目建设，计划在广东打造大型的核储互补电化学储能示范项目，支撑公司业务多维度稳健发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股和H 股股价分别对应2022/23 年12.7 倍/11.9 倍市盈率和7.2 倍/6.7 倍市盈率。维持A 股/H 股跑赢行业评级，A 股3.42 元目标价，对应15.4/14.4 倍2022/23 年市盈率，H股2.36 港元目标价，对应9.1/8.5 倍2022/23 年市盈率，分别较当前股价有20.8%和26.2%的上行空间。

    　　风险

    　　核安全事件；电力需求弱于预期。