核心观点：

    　　受益于电价上浮+成本下降，2022H1 净利率提升至16.1%。2022H1公司实现营收366.22 亿元（同比-0.7%）、归母净利润59.04 亿元（同比+7.4%）。受台山1 号机组停机检修影响营收有所下滑，然而受益于电价上浮+度电成本下降业绩仍实现正增长，2022H1 核电毛利率提升3.8pct 至52.2%，净利率提升1.2pct 至16.1%。经营性现金流同比下降17.8%，主要由于中广核风电工程业务现金流入减少以及税费增加。

    　　台山#1 重新并网、水电走弱，改善下半年核电发电预期。伴随红沿河#6 于6 月23 日商运，截至2022H1 公司核电在运管理装机29.4GW，在建+核准装机9.6GW（包含4 月新核准2.4GW、集团委托建设4.82GW 尚未注入）。2022H1 公司总发电量及总上网电量（包括控股+合营机组）达991.95 和928.35 亿千瓦时，同比下降1.9%和2.5%，主要由于台山#1 停机检修以及宁德核电配合电网减载时间增多。8 月15 日台山#1 已重新并网，此外下半年水电走弱，核电发电量有望恢复。

    　　核电核准加速，公司规划2035 年装机达70GW。今年4 月末国常会一次性批准6 台核电机组，为2008 年来首次，根据“十四五”规划，全国核电增量达15GW 以上。核电重启打开公司中长期成长天花板，公司规划2035 年装机将达到70GW，复合增速6.7%。此外公司积极打造以核能为中心的多能互补，已获得广东省一抽蓄项目控股开发权。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年归母净利润分别为114.54/127.17/136.58 亿元，按最新收盘价对应PE 为12.5/11.2/10.5 倍。参考同业估值给予2022 年15 倍PE，对应3.40 元/股合理价值，参考AH 股溢价比对应H 股2.25 港元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。政策风险；电价风险；多基地安全稳定运行的风险。