事件：中国广核发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 366.22亿元，同比-0.66%；实现归母净利润59.04 亿元，同比+7.39%，实现扣非后归母净利润57.25 亿元，同比+5.38%。

    点评：

    受台山机组检修等影响，发电量略有下降，拖累收入。公司2022 于6月投运红沿河6 号机组，在运装机容量达到29380MW。发电利用小时方面，公司上半年发电利用小时数同比下降236 小时，实现3490 小时。

    电量方面，受到台山机组停机检修、其他机组换料大修，以及上半年部分省区风、水资源量较多导致水电、风电多发挤占发电空间等原因影响，2022 年上半年公司发电量同比减少1.91%，实现991.95 亿千瓦时，累计上网电量928.35 亿千瓦时，同比减少2.51%。红沿河5、6 号机组分别于2021 年7 月、2022 年6 月投运，红沿河核电2022 年上半年发电量同比增加16.36%，一定程度上缓解了电量的减少。

    市场化交易量、价提升利好业绩增长。2022 年上半年，公司市场化交易电量占总上网电量比重同比增加17.1 个百分点，达到55.0%。其中，根据广东省能源局发布的《关于做好 2022 年电力市场年度交易工作的通知》，公司岭澳核电、岭东核电和阳江核电共计10 台机组安排不超过市场交易电量112.93 亿千瓦时；公司宁德1 至4 号机组，防城港1、2 号机组及红沿河1 至4 号机组全部上网电量参与电力市场交易。电价方面，公司平均市场电价同比提高。市场化交易量价提升利好业绩增长。

    台山机组结束检修，下半年业绩有望好转。根据公司公告，台山1 号机组检修完成，已于8 月15 日并网发电；公司在建项目防城港 3 号机组已完成热态功能试验，预计下半年投运；公司2022 年安排20 次换料大修，按计划已完成11 个（包含十年大修），且大修总体时间呈下降趋势。

    同时，丰水期四川主要流域来水同比大幅下降，影响水电出力，预计下半年核电利用小时、发电量环比将实现明显增长。量、价双重作用下，下半年业绩有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级：预测2022-2024 年，公司归母净利润分别为104.2/109.2/116.5 亿元，同比增速分别为7.0%/4.9%/6.7%；对应PE 分别为13.7/13.0/12.2 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：市场化交易电量、电价不及预期；利用小时数不及预期；建安收入增长低于预期等。