事件概述：8 月24 日，公司公布2022 年半年度报告，报告期内实现营业收入366.22 亿元，同比下降0.66%；归属于上市公司股东的净利润59.04 亿元，同比增长7.39%；归属于上市公司股东的扣非净利润57.25 亿元，同比增长5.38%。

    反转一：台山1 号拖累1H22 表现，8 月重新入列。台山核电1 号机组自2021 年7 月30 日起停堆检修至今，考虑到台山2 号1H22 完成上网电量约65.41 亿千瓦时，按照上网电价0.435 元/千瓦时计算，台山1 号影响上半年营收约28 亿元。8 月15 日，台山1 号机完成检修并网发电，停机影响逐渐消散。

    反转二：水电出力高位跳水。2022 年初广深地区受疫情冲击，1-2 月份广东省用电量同比增长3.0%，低于全国平均增速1.8pct，用电需求回落明显。西南来水如期改善，水电出力提升，挤压省内发电机组电量空间，3-6 月份广东本省发电量同比增速分别为-1.6%、-0.7%、-27.2%、-2.4%，连续四个月同比负增长。1H22 公司在广东省内机组完成发电量558.20 亿千瓦时，同比下降3.2%，其中，2Q22 完成发电量283.15 亿千瓦时，同比下降4.1%。7、8 月份受区域性极端气候影响，西南降水偏少，水电出力大幅下滑，下半年公司在粤、桂、闽地区机组的发电量有望提振。

    2H22 红6、防3 有望贡献增量：1H22 红沿河核电完成发电量200.18 亿千瓦时，同比增长16.4%；其中，Q2 发电量同比增长7.5%。6 月底红沿河6 号机组商运，防城港3 号机6 月已完成热试，年内有望投产，2 台新机组预计下半年将贡献新的业绩增量。

    核蓄储一体化+四代堆预研，未来可期：公司积极配套建设抽水蓄能及电化学储能项目，截至 2022 年 6 月底，公司已获得广东省内一个抽水蓄能项目控股开发权，并参与一个抽水蓄能项目的建设；同时，公司也与其他企业合作拟在广东联合打造大型核储互补电化学储能示范项目。核蓄储一体化可以有效提升核电机组运行稳定性，降低核安全风险，并能对冲电力市场现货价格波动，稳定核电交易价格。在新堆型研发方面，公司积极发展第三代反应堆技术的同时，持续跟踪国内外第四代反应堆技术发展的最新动态，并积极参与相关技术的研发，保持竞争力，为公司的可持续发展奠定基础。

    投资建议：2H22，随着西南水电出力下滑，广东省内机组需求提升，新投产的机组以及完成检修的台山1 号机有望助力公司电量、业绩提升。维持对公司盈利预测，预计22/23/24 年EPS 分别为0.20/0.23/0.23 元，对应8 月24 日收盘价PE 分别为13.8/12.4/12.0 倍，维持22 年15.0 倍PE，目标价3.00 元/股，维持对公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整。