公司上半年发电量微降1.9%至991.95 亿千瓦时，符合预期。剔除台山1 号机组停机检修和红沿河新机组投产对上半年电量影响后，上半年发电量同比小幅增长2.78%，受益新机组投产以及台山1 号机组有望在H2 重启，预计全年发电量温和增长可期。维持2022~2024 年EPS 预测分别为0.22/0.26/0.27 元，维持公司A/H 股“买入”评级，目标价分别为3.20 元及2.90 港元。

    1H22 发电量991.95 亿千瓦时，符合预期。公司2022 年上半年核电机组累计发电量991.95 亿千瓦时，同比下降1.91%，累计上网电量928.35 亿千瓦时，同比下降2.51%。

    剔除台山影响后，上半年发电量同比小幅增长。2022 年上半年核电发电量小幅下滑，主要原因是台山1 号机组于去年7 月30 日起停机检修以查找燃料缺陷，导致今年上半年台山核电发电量同比大幅下降35.51%，红沿河5、6 号机组分别于去年七月底和今年6 月底投产，一定程度抵消了台山停机对电量的不利影响。剔除台山1 号机组检修和红沿河核电新增机组的影响后，公司其他核电站上半年累计发电量770.38 亿千瓦时，同比小幅增长2.78%。

    新机组投产贡献及台山H2 重启有望，预计公司下半年电量增长有望小幅提速。

    台山1 号机组已停机检修近一年，目前检修工作基本完成，我们预计今年下半年该机组有望投入使用，同时防城港3 号机组将于今年下半年投产，预计年内将贡献电量增量，叠加红沿河5、6 号机组在今年带来发电增量，预计全年公司核电发电量将温和增长，且下半年增速有望超过上半年。

    核电市场交易良好结果延续全年可期，陆丰新机组核准为中长期成长助力。公司市场化部分电量分为广东省内优价满发、省内非优价满发市场化电以及省外市场电三部分，上述三部分市场电合同电价在H1 或均有明显改善，预计非优价满发部分小幅溢价、优价满发部分平价概率较高。展望全年，在国内电力市场供需环境已经发生根本变化背景下，公司全年市场交易延续上半年表现的概率极高。4 月20 日，公司下属陆丰5、6 号机组项目获得国务院核准，合计容量2,400MW，核电发展提速为公司中长期成长提供保障。

    风险因素：装机进度不及预期；停机检修时间多于预期。

    盈利预测、估值与评级：考虑到1H22 经营数据符合预期，各项工作开展情况良好，维持公司2022~2024 年EPS 预测0.22/0.26/0.27 元，参考可比公司中国核电2023 年11 倍PE（wind 一致预期），给予公司A/H2023 年12/9 倍目标PE，推导A/H 目标价3.20 元/2.90 港元，维持“买入”评级。