公司营收稳步增长 ，2022Q1 盈利能力有所增强。2021 年公司实现营业收入/归母净利润806.8/97.3 亿元，同比+14.3%/+1.8%。2022Q1 公司实现营业收入/归母净利润171.8/28.5 亿元，同比+0.2%/+20.1%；毛利率/净利率达到40.3%/24.8%，同比+3.3%/+2.6%，盈利能力的增强与国内用电需求的增长与市场交易电量电价提升相关。

    台山核电检修影响营收，年度上网电量增长。受国内外舆情的影响，台山核电1 号机组自2021 年7 月30 日起停堆检修至今，2021 全年利用小时数同比减少了16.8%，预计少发电量约40 亿千瓦时，减少营业收入约15.3 亿元。但是由于2021 年H2 部分时段电力供需偏紧，部分省区启动有序用电方案，公司核电机组积极配合电网调度，保持满负荷发电，超额完成了全年的发电计划，2021 年全年公司在运核电机组实现上网电量2,011.51 亿千瓦时，同比+7.86%。其中市场化交易电量占总上网电量约39.15%，较2020 年上升5.63pct。

    在运核电机组安全稳定运行，在建核电机组建设有序推进。2021 年7 月31 日，红沿河5 号机组投入商业运营；2022 年5 月10 日，红沿河6 号机组首次并网成功，将贡献新增电量；2021 年5 月15 日，防城港3 号机组开始冷态功能试验，进入调试阶段，预计2022H2 投入运行；2021年12 月24 日，惠州1 号机组进入设备安装阶段；2021 年12 月30 日，苍南2 号机组正式开工建设。4 月20 日召开的国务院常务会议核准广东陆丰核电新建机组项目，单台机组容量1200MW，进一步提升未来装机。

    该项目采用华龙一号技术，为三代压水堆核电技术。

    盈利预测：首次覆盖，给予“买入”评级，给予目标价至3.45 元。我们预测2022-2024 年公司营业收入分别为959.33/1083.43/1158.39 亿元，归母净利润分别为123.07/144.64/148.52 亿元，PE 分别为11.53/9.81/9.55x。

    风险提示：疫情控制不及预期；公司在建进程不及预期；电力供需失衡；盈利预测与估值模型不及预期