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中国广核(003816)机构评级研报股票分析报告

 
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中国广核(003816):电价上涨带来业绩高增 看好长维度核电发展

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-04-26  查股网机构评级研报

事件

    公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年,公司完成营业收入806.8亿元,同比增长14.3%,实现归母净利润97.3亿元,同比增长178%.2022年Q1,公司完成营业收入171.8亿,同比增长0.17%,完成归母净利润28.5亿元,同比增长20.1%。同时公司计划向全体股东每10股派发现金红利人民币0.84元(含税)。

    投资要点:

    台山机组检修,区域内电力供需紧张,综合影响下2021年公司发电量增长有限。2021年公司实现发电量2138.4亿千瓦时,同比增长7.8%,其中存量机组(除红沿河核电站和台山核电站外)发电量同比增长8.1%,验证华南地区电力供需持续趋紧,红沿河核电站7月新增投产5号机组,带动该核电站发电量同比大增21.46%,但是台山1号机组自2021年7月底停堆检修至今,综合影响下公司全年发电量增幅有限。与此同时由于2021年阳江3号机组、宁德4号机组和防城港1号及2号机组商业运营满5年,开始计提并缴纳乏燃料处置金,导致公司电力营业成本同比上涨9.1%,公司,利润增幅远低于营收增幅。

    市场化电价大幅增长,公司一季度利润高增20%,2022年Q1,公司完成发电量462亿干瓦时,同比增长131%,完成上网电量364.9亿千瓦时,同比下滑3.72%,主要原因仍然是台山1号机组处于检修状态。随着2021年10月市场化电价放开,公司核电机组所在省区2022年年度交易结果均大幅上涨,其中广东及福建(仅签订1-7月)已签订的年度协议成交均价略高于核电计划电价,广西与辽宁已签订的年度办议成交均价与核电计划电价相当,由于2021年公司签订的市场化电价均下浮,今年电价上浮实际上给公司带来更大业绩弹性,另一方面,去年红沿河5号机组年中投产使得一季度公司投资收益增厚59.3%,综合影响下,公司业绩大幅增长。

    十四五核电陆续投产,叠加电价上涨,公司业绩稳定增长,截至2022年3月底,公司运营核电机组25台,装机容量2826万千瓦,在建装机7台,其中控股3台(红沿河6号,防城港3号、4号),预计2022投产2台,2024年投产1台;大股东委托4台(惠州1号、2号,苍南1号、2号),预计于2025-2027年逐步投产,2022年成为公司装机投产小高峰,随后装机增速放缓,电价上涨成为支撑公司业绩增长的核心要素。公司装机主要位于华南省份(广东、福建、广西),+四五期间上述几省电力供需持续趋紧,其中广东省由于新增装机有限、用电需求维持高位,预计成为我国电力供需偏紧的第一大省,在推高核电利用小时数的同时,赋予核电机组电价上涨的基础。以广东为例,广东省2022年电价长协上浮7.34%,绝对值较去年增长0.1元/千瓦时。2021年公司市场化交易电量占总上网电量约39.15%,未来几年公司平均电价有望大幅增长,而且由于核电燃料成本稳定,电价上涨将给公司带来完全的盈利弹性。

    核电机组储备充沛,看好碳中和背景下核电发展。碳中和背景下,由于沿海省份严控煤电增量,碳中和下气电长期发展空间受到约束,外来水电供给有限,陆上风光资源不占优势,海上风电尚未平价,剩余电源中仅有核电利用小时数出力稳定、资源约束较低、发电无碳排放,有望成为火电的理想替代。公司先前发布《核能产业中长期发展战略及“十四五”规划》,其中明确到2035年在运、在建核电总规模成为全球第一的目标。公司目前有宁德三期、陆丰三期、防城港三期等多个项目已报批审核,其中陆丰三期5、6号机组已于4月20日核准,后续厂址的储备及开发有望持续推进公司计划海年开工建设2-3台,与此同时,公司托管集团4台机组已进入土建施工环节,预计十五五-十六五期间公司装机将迎来快速增长。

    盈利预测与评级:考虑到台山1号机组的重启时间尚难以确定,以及未来核电装机增长与电价上,涨,我们维持公司2022年盈利预测为114.2亿元,上调公司2023年盈利预测至130.4亿元(调整前为121.1亿元),新增2024年盈利预测至140.3亿元,当前股价对应的PE分别为13,11和10倍。公司明确在2020年分红比例(42.25%)基础上,2021年至2025年保持分红比例适度增长,2021年公告分红率43.58%,较2020年增长1.33百分点,继续维持“买入”评级

    风险提示:在建机组投产进度不及预期。

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