业绩回顾

    　　1Q22 业绩亮眼 符合我们预期

    　　中国广核公布1Q22 业绩并召开业绩发布会：1 季度公司实现营业收入171.78 亿元，同比增长0.17%；归母净利润28.52 亿元，对应每股盈利0.056 元，同比增长19.15%，符合我们预期。

    　　1Q22 公司管理机组上网电量462.02 亿千瓦时，同比+1.31%。受益于去年7 月红沿河#5 投运，叠加换料大修天数同比减少43 天，削弱了台山机组停机检修的影响。除台山机组，24 台机组平均利用小时数1,851 小时，同比增长3.64%。

    　　市场化程度进一步提高，市场电平均电价同比+11%。1Q22 公司市场电量占比同比提升6.2ppt 至54%，其中广东、宁德、红沿河、防城港分别为27.23%/100%/83.7%/100%。电价方面，市场电平均电价同比+11%或0.0395 元/kWh 至0.3998 元/kWh，其中广东、辽宁取得市场电价与计划电价相当，广西约为0.41 元/kWh，略高于计划电价，福建送华东的部分电量电价较高，近0.46 元/kWh。整体表现好于预期。

    　　发展趋势

    　　陆丰5 号及6 号机组获得核准，未来投运支撑业绩增长。4 月20 日，陆丰项目予以核准，5、6 号机组采用华龙一号技术路线，单机容量1200MW。

    　　公司目标将通过施工工艺和技术改进，逐步降低造价，有望提高项目回报。

    　　积极推进换料大修，致力于提高2022 年全年利用小时数。公司计划开展20 个换料大修，努力实现多发满发，力争2022 年机组平均利用小时数不低于近三年机组平均利用小时数的平均值。公司预计全年市场电比例较同期有所上升，其中辽宁53%-55%、福建在~65%、广西超过90%、广东则在优价满发基础上，岭澳、阳江增加15%电量参与市场化交易。

    　　盈利预测与估值

    　　由于市场电综合电价表现好于预期，我们上调2022 年净利润7.3%至112亿元，同时引入2023 年盈利预测120 亿元。

    　　当前A 股股价对应2022/23 年13.1 倍/12.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/23 年8.2 倍/7.6 倍市盈率。

    　　A/H 股均维持跑赢行业评级，基于更乐观的盈利预测，我们上调A 股目标价4.9%至3.42 元（对应15.4 倍/14.4 倍2022/23 年市盈率，较当前股价有17.9%的上行空间；上调H 股目标价19.8%至2.36 港元（对应9.1 倍/8.5倍2022/23 年市盈率，较当前股价有11.8%的上行空间。

    　　风险

    　　核安全事件。