本报告导读：

    季度业绩超预期，主要与市场电量价齐升、红沿河机组投产翘尾效应等因素有关。陆丰5、6 号机组获核准，打开长期发展空间。

    投资要点：

    维持“增持”评级：维持盈利预测：22-24 年EPS 0.21/0.23/0.26 元；维持目标价3.36 元，对应22 年16 倍PE，维持“增持”评级。

    1Q22 业绩超预期。公司1Q22 营收171.8 亿元，同比+0.2%；归母净利润28.5 亿元，同比+4.8 亿元（增幅20.1%），业绩超我们预期。公司1Q22 毛利69.2 亿元，同比+5.8 亿元，我们认为主要与市场电量价齐升有关。公司投资收益3.95 亿元，同比+1.5 亿元，主要与红沿河机组投产翘尾效应有关。

    市场电量价齐升，有效对冲台山核电不利影响。1Q22公司发电量491亿千瓦时，同比+1.3%；其中子公司发电量387 亿千瓦时，同比-3.8%，主要受台山1 号机组持续停机检修影响。1Q22 公司市场电占比54.0%，同比+16.1 ppts；平均含税市场电价0.40 元/千瓦时，同比+0.04元/千瓦时（增幅11.1%）。市场电量价齐升有效对冲台山核电出力不足影响，提振盈利水平：1Q22 公司毛利率40.3%，同比+3.3 ppts。

    新项目核准加速，打开长期发展空间。公司现有在建项目稳步推进：

    红沿河6 号、防城港3 号机组预计分别于1H22、2H22 投产，短期增长明确；5 台在建机组有望于24-27 年投产。此外，公司公告华龙一号项目：陆丰5、6 号机组（2*120 万千瓦）已获国务院核准。我们预计十四五核电审批有望提速，支撑公司长期发展。

    风险提示：核电项目进度慢于预期，电价低于预期，利用小时数不及预期等。