事件描述

    公司发布2021 年年度报告：2021 年公司实现营业收入806.79 亿元，同比增加14.30%；实现归母净利润97.33 亿元，同比增加1.78%。

    事件评论

    机组投产拉动电量增加，非电业务扩张贡献营收增量。2021 年，公司已按计划完成16 次机组换料大修，虽然换料大修次数有所增加，但在全国旺盛的用电需求拉动下，公司运营管理的核电机组配合电网要求进行减载或停机备用时间少于2020 年同期，使得公司在运核电机组运行效率处于高位。此外红沿河5 号机组也于2021 年7 月31 日投入商业运营，公司装机进一步扩张。综合影响下，公司管理运营的核电机组2021 年全年完成发电量2,138.37 亿千瓦时，较去年同期增长7.80%，其中公司控股运营机组发电量同比增长4.93%。在电量增长的拉动下，2021 年公司电力业务收入同比增加5.76%。此外公司建筑安装与设计服务在惠州核电项目、苍南核电项目和中广核风电业务的施工量增加的拉动下，收入同比增加56.14%。在电力及非电力业务同比扩张共同拉动下，公司2021 年实现营业收入806.79 亿元，同比增加14.30%。

    财务费用稳步下行，乏燃料处置金限制业绩增幅。2021 年，由于阳江3 号、宁德4 号和防城港1 号及2 号机组商业运营满5 年，开始计提并缴纳乏燃料处置金，公司乏燃料处置金同比大幅增加40.56%，高于公司电力业务增速，受此影响公司电力业务毛利率下滑1.71 个百分点至44.34%。此外叠加低毛利的非电业务快速增长，公司整体2021 年毛利率下滑3.87 个百分点至33.20%，全年实现毛利润261.65 亿元，同比增加2.36%。此外2021 年以来，公司核电机组增值税返还率随着机组投产年限增加而有所降低，全年增值税返还金额同比减少6.11 亿元，限制了业绩增长。但是2021 年公司积极进行资本运作，受项目贷款偿还和平均贷款利率下降等因素影响，费用化利息支出较上年减少9.2 亿元，并且得益于人民币汇率持续升值，2021 年公司实现汇兑收益5.5 亿元，二者共同作用下，2021 年财务费用同比减少18.22%，为公司业绩增长保驾护航。在以上增利及减利因素共同影响下，2021 年公司实现归母净利润97.33 亿元，同比增加1.78%。

    在建机组推进，保障长期增长空间。广核集团目前管理7 台在建核电机组， 2 台处于调试阶段，2 台处于设备安装阶段，3 台处于土建施工阶段，其中红沿河6 号机组和防城港3 号机组将于2022 年投产，新机组的投产有望带动公司业绩持续提升。此外，2021 年10 月26 日，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，提出在确保安全前提下积极有序发展核电，公司旗下陆丰核电等多个储备项目有望陆续通过核准，支撑公司长期成长性。

    投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年EPS 分别为0.23 元、0.24 元和0.26 元，对应PE 分别为12.18 倍、11.37 倍和10.78倍。

    风险提示

    1、电力供需恶化风险；

    2、核电机组运行事故风险。