本报告导读:

    业绩低于预期,或系增值税返还确认节奏等因素影响;分红比例提升;在建项目有序推进,保障装机增长。

    投资要点:

    维持“增持”评级:考虑项目投产、电价等因素,下调22/23 年EPS 至0.21/0.23 元(前值0.24/0.25 元),预计24 年EPS 0.26 元,给予公司22 年16 倍PE,下调目标价至3.36 元,维持“增持”评级。

    业绩低于预期,分红比例提升。公司21 年营收807 亿元,同比+14.3%;归母净利润97.3 亿元,同比+1.8%,业绩低于预期。公司4Q21 营收215 亿元,同比+4.1%;归母净利润10.2 亿元,同比-25.8%,我们认为可能与增值税返还确认节奏等因素有关。公司21 年DPS 0.084 元;对应分红比例43.6%,同比+1.3 ppts。

    红沿河机组投产叠加核电出力提升,电量稳步增长。公司21年全口径(含联营公司)发电量2138 亿千瓦时,同比+7.8%;其中4Q21 全口径发电量552 亿千瓦时,同比+10.7%(子公司、联营公司发电量同比+5.8%、+35.0%),主要与核电利用小时数同比提升、红沿河机组投产翘尾效应等因素有关。

    在建项目有序推进,长期发展值得期待。截至21 年末,公司在建装机3 台(红沿河6 号,防城港3、4 号),预计22-24 年贡献装机增量;大股东委托在建机组4 台(惠州1、2 号,苍南1、2 号),预计于25-27 年逐步投产。我们认为在双碳目标及能源保供背景下,十四五核电审批有望提速,核电利用小时数有望维持高位,进而支撑公司长期发展。

    风险提示:核电项目进度慢于预期,电价低于预期等。