1121业绩略低于预期

    　　中国广核公布1H21业绩：收入368.7亿元，同比增加17%；归母净利润55.0亿元，同比增加5.6%，其中，二季度公司盈利同比下降15%至31.2亿元，略低于我们预期，主要原因是二季度机组检修增加影响上网电量以及营业成本同比提升。

    　　上半年公司机组利用小时同比走高5.1%至3，726小时，但二季度广东机组检修拖累盈利表现。公司上半年完成11次换料大修，共计408天，较去年多208天。其中，二季度上网电量同比1.4%vs.1Q+10.4%，大亚湾#1、岭东#1及台山#2受大修影响，利用小时同比-31%，-63%和-80%。

    　　乏燃料处置基金增加以及维修费用提升推动营业成本。上半年公司营业成本同比增加28.1%（1Q/2Q：+34%/+23%6），主要因为1）部分机组商运满5年后开始缴纳乏燃料处置基金，2）大修费用提升，3）工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目以及中广核风电业务的施工量增加。

    　　发展趋势

    　　市场电价格趋势向上有利于提升项目回报。2021年上半年，公司市场化交易电量占总上网电量约37.90%（同比+12.4ppts），主要是由于宁德交易电量增加以及红沿河结算时间提前。然而，公司今年上半年上网电价表现稳建，市场电价差理性收窄对冲占比提升影响。我们看好后续用电紧缺带来的电价走高，提振核电项目回报。

    　　台山#1停机检修，但其他广东机组有望受益多发、实现满负荷运营。下半年公司计划继续进行5次换料大修。根据集团公告，由于台山#1在运行过程中出现少量燃料破损，出于安全第一及保守决策，公司对1号机组进行停机检修。公司有望为其他广东机组争取发电空间，减少电量影响。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上半年电量表现弱于预期以及成本上涨，我们下调2021/2022年净利润8.8%/5.2%6至100亿元/105亿元。

    　　当前A股股价对应2021/2022年13.1倍/12.6倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年7.4倍/7.1倍市盈率。我们继续维持广核A/H股维持跑赢行业评级，但考虑盈利预测调整，我们下调A/H股目标价15.1%至3.26元/1.97港币，分别对应16.4倍/15.7倍2021/22年市盈率和8.5倍/8.2倍2021/22年市盈率，较当前股价有25.4%和15.2%的上行空间。

    　　风险

    　　电力需求弱于预期；核安全问题。