业绩简评

    　　8 月 26 日，中国广核发布半年报，2021 上半年实现营收、扣非归母净利润分别为 368.66/54.32 亿元，分别同比增长 17.01%/5.38%。

    　　分季度看，Q1 及 Q2 营收增速分别为 24.75%/11.02%，扣非归母净利润增速分别为 55.36%/-14.95%。主要因台山核电站、大亚湾核电站上半年检修停机的时间高于同期。

    　　经营分析

    　　上网电量稳定增长，电价稳定，经营稳健：上半年，全国用电量 3.93 万亿KWH，同比增长 16.2%，电量需求高景气。公司在整体核电机组大修天数同比增加情况下，在运核电机组上网电量 952 亿 KWH，同比增长 5.40%。

    　　上半年，福建、广西、辽宁上网电量增速分别 15.15%、14.19、13.14%，上网电价与去年同期比无变动，保持稳定。预计我国电力需求持续增长，随着公司未来在修机组复功率提升，上网电量增加将推动业绩稳健上升。

    　　在建机组稳步推进，全部投产后装机容量将提升 21.30% ：公司目前管理24 台在运机组、7 台在建机组，在建机组装机容量为 8210 兆瓦，全部投入运行后，总装机容量将增加 21.30%。在建机组中红沿河 5 号机组进度最快，已于今年 7 月 31 日具备商运条件，下半年起将逐渐贡献上网电量，明年将新增三个机组投入运行，拉动公司营收增长。

    　　施工增加使毛利率下降，费用管控良好：上半年公司毛利率 37.14%，较去年同期下降 5.41pct，主要系部分机组开始缴纳乏燃料处置基金，且核电项目施工量增加，成本同比增加 28.11%。1）销售费用：同比增加 82.35%，主要系工程公司业务拓展；2）财务费用：同比下降 24.34%，项目贷款偿还且平均利率下行；3）管理费用：相对稳健。整体费率下降 3.37pct。

    　　投资建议

    　　我们微调公司盈利预测，预计 2021/2022/2023 年公司营收 837/947/1070亿元，扣非归母净利润 103/116/131 亿元，对应 EPS 分别为 0.20/0.23/0.26元，对应 PE 分别为 12.7/11.4/10.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新机组投入运营进度不及预期；核电站机组增加，安全运营难度加大的风险；持有外币债务带来汇兑损益变动的风险。