2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入706 亿元，同比+15.9%；归母净利润95.6 亿元，同比+1.0%，符合市场预期。

    　　核电电量、电价保持稳健。公司核电电力收入同比+5.2%至555 亿元，其中上网电量同比+5.2%至156TWh，上网电价同比持平于0.356 元/度（市场电占比同比+0.6ppt、电价同比+0.6%）。

    　　费用率持续优化，关注增值税退税进度。我们测算公司2020 年管理费用率同比缩减0.8ppt、平均借款利率同比下降0.07ppt。我们测算公司增值税退税进度可能略有放缓。

    　　发展趋势

    　　广东省内电力市场化大势所趋，看好市场化折价保持平稳。公司广东省内电量过去三年执行优价满发政策，20%的电量按市场电均价结算，比例远低于其他省份（公司辽宁、福建机组市场化程度在50%以上，广西接近90%）。2021 年，广东省电力市场交易事项额外安排公司岭澳#2、阳江#2 两台机组各8、12 亿度电参与年度长协交易，对公司广东控股装机合计的市场化比例提升幅度为1.8ppt/1.3 ppt。从电价角度来看影响可控，2021 年广东市场电双边协商结果显示折价53.5 元/兆瓦时，同比扩大6.4 元/兆瓦时，但低于我们测算的公司2020 年综合市场电折价幅度（56.7 元/兆瓦时），影响可控。

    　　两会十年以来首提积极发展核电，公司储备厂址丰富蓄力碳中和。

    　　我们看好电力碳中和转型中核电成为重要的基荷能源，乐观情形下在发电结构中占比从当前的不到5%提升至约15%。我们认为顶层设计迎来积极信号+三代技术路线得到验证，核电行业基本面拐点已现。公司层面而言，在沿海广东、福建、浙江都有新厂址储备，结合产业上下游的准备来看，若新机组审批有序推进，公司具备承接每年1~2 个项目开工的能力。

    　　公告未来五年分红规划，给与股东稳定回报。公司2020 年年报宣布派发每股股息0.08 元，对应股息分派率42.3%，同比+1.7ppt。

    　　公司公告未来五年（2021~25 年）拟在2020 年分红比例基础上继续保持适度增长，给予股东稳定可见回报（尚待2020 年股东大会批准）。基于对于股息增长的预期，我们测算公司当前股价对应2021 年A/H 股息率分别3.3%/6.0%，具备吸引力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑2020 年业绩符合预期，以及2021 年核电投产计划未有变化，我们维持2021 年归母净利润预测，引入2022 年盈利预测110 亿元。A 股维持跑赢行业评级和目标价3.84 元，较当前股价有33%的上行空间，当前股价对应2021/22 年13.2/13.2 倍市盈率。H 股维持跑赢行业评级和目标价2.32 港元，较当前股价有24.7%的上行空间，当前股价对应2021/22 年7.3/7.3 倍市盈率。

    　　风险

    　　政策落地不及预期；公司控制以外的核安全风险。