本报告导读：

    电量基本符合预期，受乏燃料处理基金影响毛利率有所下滑，2020 年业绩符合预期。

    目前公司在建机组7 台，其中4 台将于2021-2022 年投产，公司装机有望再增长。

    投资要点：

    投资建议：电量基本符合预期，受乏燃料处理基金影响，公司毛利率有所下滑。综合考虑利用小时与电价情况，上调2021-2022 年，新增2023 年eps 预测至0.22、0.24、0.25 元（调整前2021-2022 年eps 预测分别为0.21、0.22 元）。给予公司行业平均2021 年18 倍PE，维持目标价4.02 元，维持“增持”评级。

    事件：2020 年营收705.8 亿元，同比增长16.0%，归母净利95.6 亿元，同比增长1.0%；Q4 营收206.9 亿元，同比增长16.6%，归母净利13.8 亿元，同比增长18.0%。业绩符合预期。

    电量同比增长4.2%，乏燃料处理基金拖累毛利率。收入端，2020 年上网电量1,864.9 亿千瓦时，较2019 年增长4.2%（增量主要来自于台山核电），电价基本持平，受电量增长拉动，公司发电业务营收同比增长5.2%。成本端，2020 年阳江2 号机组和宁德3 号机组商业运营满5 年，开始计提并缴纳乏燃料处置金，导致乏燃料处置金同比增长21.2%，受此影响，2020 年销售电力毛利率同比下降1.4 个百分点至47.4%。

    新机组获核准，在建储备机组丰富，长期成长性无忧。目前公司在建装机7 台，装机容量821 万千瓦，其中红沿河5/6 和防城港3/4（合计459.8 万千瓦）将于2021-2022 年陆续投产，到2022 年末公司控股装机容量将达到3174 万千瓦，较2020 年底装机增长16.9%。同时公司不断有新机组获得核准，2020 年9 月，苍南核电获国家核准，此外2019 年核准的惠州核电的2 号机组也已于10 月正式开工建设，未来随着更多的项目获得核准开工，公司长期成长性无忧。

    风险因素：在建机组投产推迟、核电政策变动风险、电价下降风险