本报告导读：

    Q3 电量微增但毛利微降，叠加增值税退税不及预期，Q3 业绩略低于预期；新机组获核准，公司长期成长性无忧。

    投资要点：

    投资建议：Q3电量微增但毛利微降，叠加增值税退税不及预期，Q3业绩略低于预期。维持2020-2022 年eps 预测为0.21、0.21、0.22 元，给予公司行业平均2020 年19 倍PE，维持目标价4.02 元，维持“增持”评级。

    事件：2020 年前三季度营收499.0 亿元，同比增长15.7%，归母净利81.8 亿元，同比下降1.4%；Q3 营收183.9 亿元，同比增长10.7%，归母净利29.8 亿元，同比下降9.0%。业绩略低于预期。

    Q3 电量微增但毛利微降，叠加增值税退税不及预期，Q3 归母净利同比下降9.0%。1）毛利同比减少5.0 亿：Q3 上网电量为407.7 亿千瓦时，同比微增1.4%，同时建筑安装业务收入增加，因此Q3 营收同比增长10.7%，但建筑安装业务基本不贡献毛利，此外预计Q3 电力销售业务毛利有所降低，因此Q3 毛利同比减少5 亿；2）费用同比基本持平：财务费用-1 亿，研发费用+0.9 亿；3）其他收益同比减少3.7 亿：主要由于增值税退税进度不及预期，2020Q3 增值税退税同比减少2.9 亿；4）投资收益同比增加1.8 亿：联营企业利润增加。

    新机组获核准，在建储备机组丰富，长期成长性无忧。2020 年9 月，苍南核电获国家核准，此外2019 年核准的惠州核电的2 号机组也已于10 月正式开工建设。目前公司在建装机6 台（含惠州），装机容量700 万千瓦，其中红沿河5/6 和防城港3/4（合计459.8 万千瓦）将于2021-2022 年陆续投产，到2022 年末公司控股装机容量将达到3174万千瓦，较2019 年底装机增长17%。此外公司拟建及储备项目装机合计1180 万千瓦，接近当前体量的50%，公司长期成长性无忧。

    风险因素：在建机组投产推迟、核电政策变动风险、电价下降风险