事件：中国广核发布2020 年半年报。1H20 公司营业收入315 亿元，同比增长18.8%；归母净利润52.1 亿元，同比增长3.6%。2Q20 公司营业收入178 亿元，同比增长30.1%；归母净利润36.7 亿元，同比增长46.6%。

    单季度电量增速提升：公司阳江6 号机组（1086 MW）和台山2 号机组（1750 MW）于3Q19 投入商运，受机组投产翘尾效应影响，公司1H20控股装机同比增长14.3%。公司1H20 并表发电量809 亿千瓦时，同比增长15.9%；其中2Q20 并表发电量443 亿千瓦时，同比增长24.9%，增速较1Q19 提升18.3 个百分点。分地区看，公司广东、福建区域2Q20 发电量增速改善较为明显，有效推动电量加速增长，公司2Q20 营收同比增速较1Q20 提升23.4 个百分点。

    增值税退税提升对冲财务费用增加，单季度业绩增速转正：公司2Q20其他收益9.0 亿元，同比增长2.6 亿元（增幅39.3%），环比亦大幅增长6.3 亿元，我们认为主要与增值税退税的季度确认节奏有关。截至2020年6 月底，我们测算公司有息负债规模2046 亿元，同比减少203 亿元，降幅9.0%。2Q20公司财务费用21.9 亿元，同比增长1.9 亿元（增幅9.5%）。

    我们推测在有息负债规模降低的情况下，财务费用同比提升主要与3Q19机组投入商运利息支出停止资本化有关。总体而言，除发电主业向好外，增值税退税提升对冲财务费用增加，公司2Q20 归母净利润同比大幅增长46.6%，增速由负转正（1Q20 同比下滑39.1%）。

    盈利预测与投资评级：根据公司1H20 业绩及有息负债等情况，小幅上调公司2020-2022 年的预测归母净利润至100.9、111.1、117.4 亿元（调整前分别为99.2、109.6、115.3 亿元）。预计公司2020-2022 年的EPS分别为0.20、0.22、0.23 元，当前股价对应中国广核（A）的PE 分别为15、14、13 倍，对应中广核电力（H）的PE 分别为8、7、7 倍。看好公司A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位，维持中国广核（A）和中广核电力（H）的“增持”评级。

    风险提示：权益市场系统性风险，上网电价超预期下行，利用小时数低于预期，在建核电机组投产进度慢于预期，综合融资成本超预期上行等。