2020 年中期业绩符合市场预期

    中广核公布2020 年中期业绩：收入315.1 亿元，同比增长18.8%；归母净利润52.1 亿元，同比增长3.6%，符合预期。其中单2 季度归母净利润同比增长46.6%，填补1 季度盈利同比下滑，实现上半年盈利正增长。

    2 季度电量明显恢复，支撑收入增长。中广核旗下8 个核电集群中，有6 个单2 季度上网电量实现环比增长，增幅在14%-37%。

    受益2 季度电量恢复，上半年8 个集群中除岭东由于大修安排电量同比下滑、红沿河持平外，其余6 个集群均实现电量增长5.5%-110%（台山2 号机组完整贡献）。

    电量恢复带来规模效应，各项费用摊薄强化盈利能力。公司2 季度上网电量同比增长13%，带动综合毛利率环比回升2.2 个百分点到44%。同时销售、管理、研发费用率分别环比下降0.1、2.5、0.1个百分点，在收入环比提升29%的背景下实现费用开支下降29%，环比提升公司净利润率10 个百分点。

    发展趋势

    在建项目稳步推进，未来两年逐步投运支撑业绩增长。公司在建的红沿河5 号机组已进入设备调试阶段，计划在2021 年投入运行；红沿河6 号与防城港3 号也均进入设备安装阶段，防城港4 号则进入土建施工阶段，我们预计这三台机组在2022 年陆续投运将会带动公司装机量增长13%，带动公司业绩进一步提升。此外公司代集团管理建设的惠州1 号机组，也进入了土建施工阶段，按计划将在2025 年投运，如能按集团承诺注入，将打开公司十五五期间增长空间。

    盈利预测与估值

    考虑上半年盈利基本符合预期，我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年14.0 倍/13.7 倍市盈率。

    当前H 股股价对应2020/2021 年7.0 倍/6.9 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和3.84 元目标价，对应18.0 倍2020 年市盈率和17.7倍2021 年市盈率，较当前股价有28.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和2.32 港元目标价，对应9.7 倍2020 年市盈率和9.5倍2021 年市盈率，较当前股价有37.3%的上行空间。

    风险

    市场电折让比例提升，财务费用提升。