事件：根据年报，公司2020 年一季度实现营业收入137.5 亿元，同比增长6.8%；归母净利润15.3 亿元，同比减少39.1%；基本每股收益0.030 元。业绩符合预期。

    机组盈利下降、财务费用增加、退税及投资收益下降，一季度盈利承压：根据公告，一季度受疫情影响，在运机组利用小时数承压。如不计入2019年7 月及9 月新投产的阳江6 号和台山2 号机组的影响，其他22 台机组于2020 年第一季度的总上网电量为368.8 亿千瓦时，同比下降4.7%。财务费用方面，2020Q1 的财务费用为21.2 亿元，去年同期为16.2 亿元，同比提升5.0亿元。公司的增值税退税进度不及预期，退税金额同比下降，公司确认的其他收益为2.7 亿元，较去年同期的7.6 亿元降低63.8%。此外，受汇率波动影响，2020Q1 的汇兑收益比上年同期减少，2019Q1 公司出售上海中广核工程科技有限公司实现投资收益，2020 年第一季度无此类收益。

    预计明后年装机量提升近两成，收入端有望迎来量价齐升：公司作为中国核电行业最大参与者，第一大股东为中广核集团。2019 年公司共有2 台机组投入商运，分别为阳江6 号（2019 年7 月）和台山2 号机组（2019 年9 月）。截至2019 年底，公司控股24 台在运机组，装机容量2714 万千瓦，同比增长11.7%。目前公司有4 台在建核电机组，总装机460 万千瓦，增加装机17%。其中，红沿河5 号计划于2021 年下半年投产，红沿河6 号、防城港3 号和4号计划于2022 年陆续投产。核电稳定运行时间长，存量二代机组可争取运营60 年，新建三代机组直接按照60 年寿命设计。核电利用效率高，年运行小时数一般在7000 小时以上。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的扩张，为业绩增长提供坚实保障。公司储备了一批沿海核电项目，核电重启预期有望进一步加强，未来成长可期。

    核电运营龙头的股息率值得期待，大股东增持彰显信心：公司在2017-2019年的分红比例分别为32.3%、37.6%和40.6%，分红比例稳步提升。2019 年每股分红0.076 元，静态股息率2.6%。根据国家的核电发展战略，2020-2023 年将是核电开工建设的高峰期，预计年均开工6 台左右。核电的燃料费用和运维费用占比低，待核电项目密集投产期结束后，分红和股息率值得期待。近期受国内外疫情影响，投资者对经济走弱预期浓厚。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，公司拥有固定收益的类债券特征，配置价值凸显。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价3.5 元。我们预计公司2020年-2022 年的收入增速分别为2.5%、3.5%、11.5%，净利润分别为106 亿元、108 亿元、119 亿元，对应市盈率13.5 倍、13.3 倍和12.0 倍。

    风险提示：用电量增速低于预期，利用小时数偏低，上网电价下调风险。