报告要点

    　　事件描述

    　　公司披露2019 年年报：2019 年，公司实现营收608.75 亿元，同比增长19.77%，实现归母净利润94.66 亿元，同比增长8.77%。

    　　事件评论

    　　机组投产提升电力营收规模，建筑安装收入增长显著。2019 年，虽然公司部分存量机组如岭东和宁德核电受换料大修和电网调度影响出力减少，但得益于新投产机组所带来的增量贡献，全年累计实现上网电量1789.70 亿千瓦时，较去年同期增长13.96%，其中：阳江5 号、6 号机组分别于2018 年7 月12 日和2019 年7 月24 日开始商业运营，台山1 号和2 号机组分别于2018 年12 月13 日和2019 年9 月7 日开始商业运营，4 台机组装机容量合计567.2 万千瓦，助阳江及台山核电基地同期实现电量增长231.11 亿千瓦时。此外，公司建筑安装及设计服务同期实现营收61.64 亿元，同比增长93.91%，营收结构占比提升至10.13%，或主要由于新项目开工建设。

    　　成本费用随产能扩张同步增加，折旧及财务费用限制业绩增幅。公司营业成本同比上升24.44%至354.71 亿元，其中：折旧成本和燃料成本分别达到92.84 亿元和80.62 亿元，同比增长33.45%和9.86%，新机组投产系主要原因；乏燃料处置金达到16.66 亿元，同比增加3.33 亿元，增幅25.01%，主要由于新增投运满5 年的阳江1 号及宁德2 号机组计提缴纳。新机组投产同步增加利息支出，公司同期财务费用同比增加28.28%至76.98 亿元。公司其他收益增加8.42 亿元，主要受益于2019 年公司增值税退税达到20.80 亿元，同比增长6.72 亿元。多方面影响之下，公司2019 年实现业绩94.66 亿元，同比增长8.77%。

    　　在建及储备项目提供成长空间，稳定增长股息回报提升长期投资价值。

    　　目前公司有4 台在建机组，预计将于2021 下半年至2022 年陆续投产，同时还拥有陆丰核电基地等多个储备项目，若未来核电新机组审批常态化，公司长期成长空间有望得到显著扩展。此外，公司拟每10 股派0.76元，分红比例40.55%，兑现此前2018-2020 年每年派息保持适度增长的分红承诺，稳定且适度增长的股息回报提升长期投资价值。

    　　投资建议及估值：根据最新财务数据，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.20 元、0.21 元和0.23 元，对应PE 分别为14.85 倍、13.91 倍和12.72 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 核电项目核准及建设进度不达预期风险；2. 核电机组运行事故风险。