事件：根据年报，公司2019 年实现营收608.8 亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润94.7 亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润90.9 亿元，同比增长5.5%。基本每股收益为0.2 元。业绩符合预期。

    多重利好助推上网电量同比增长14%。公司作为中国核电行业最大参与者，第一大股东为中广核集团。根据年报，2019 年公司共有2 台机组投入商运，分别为阳江6 号（2019 年7 月）和台山2 号机组（2019 年9 月）。截至2019 年底，公司控股24 台在运机组，装机容量2714 万千瓦，同比增长11.7%。2019 年公司实现上网电量1789.7 亿千瓦时，同比增长14.0%。其中市场化交易电量占总电量的32.9%，与2018 年基本持平。2019 年公司控股机组平均利用小时数为7507 小时，较去年降低47 小时。公司营收和归母净利润随上网电量的增加而增长。

    成本和费用均有增加，毛利率略降。根据公告，在业绩稳定增长的同时，公司毛利率有所下降，2019 年毛利率为47.4%，较2018 年下降1.72 个百分点。一方面，三代核电机组造价较高，直接提高了折旧费用，营业成本增速高于营业收入。另一方面，公司的财务费用、管理费用和研发费用等均增长明显，其中财务费用、管理费用同比增长9.2%、28.3%，主要原因为机组投入商运，在增加管理费用的同时，利息支出停止资本化，计入财务费用导致财务费用增长。2019 年研发费用为14.8 亿元，同比增长45.5%。

    预计明后年装机量提升近两成，收入端有望迎来量价齐升：截至目前，公司有4 台在建核电机组，总装机460 万千瓦，增加装机17%。其中，红沿河5 号计划于2021 年下半年投产，红沿河6 号、防城港3 号和4 号计划于2022年陆续投产。核电稳定运行时间长，存量二代机组可争取运营60 年，新建三代机组直接按照60 年寿命设计。核电利用效率高，年运行小时数一般在7000 小时以上。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的扩张，为业绩增长提供坚实保障。公司储备了一批沿海核电项目，核电重启预期有望进一步加强，未来成长可期。

    核电运营龙头的股息率值得期待，配置价值凸显：公司在2017-2019 年的分红比例分别为32.3%、37.6%和40.6%，分红比例稳步提升。2019 年每股分红0.076 元，静态股息率2.6%。根据国家的核电发展战略，2020-2023 年将是核电开工建设的高峰期，预计年均开工6 台左右。核电的燃料费用和运维费用占比低，待核电项目密集投产期结束后，分红和股息率值得期待。近期受国内外疫情影响，投资者对经济走弱预期浓厚。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，公司拥有固定收益的类债券特征，配置价值凸显。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价3.5 元。我们预计公司2020年-2022 年的收入增速分别为2.5%、3.5%、11.5%，净利润分别为106 亿元、108 亿元、119 亿元，对应市盈率13.9 倍、13.7 倍和12.4 倍。

    风险提示：用电量增速低于预期，利用小时数偏低，上网电价下调风险。