事件：中国广核发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入609 亿元，同比增长19.8%；归母净利润94.7 亿元，同比增长8.8%。

    电量同比提升，市场化比例相对稳定：2019 年7 月和9 月，公司阳江6号机组（1086 MW）和台山2 号机组（1750 MW）分别投入商业运营，2019 年公司控股装机容量22666 MW，同比增长14.3%。受益于新机组2019 年下半年投产，公司2019 年上网电量1790 亿千瓦时，同比增长14.0%；其中并表上网电量1482 亿千瓦时，同比增长15.1%。2019 年市场化电量占比32.88%，含税市场化交易电价0.357 元/千瓦时，市场化比例和含税电价同比小幅提升。

    业绩稳健增长，分红比例提升：公司各项竞争要素相对稳定，盈利保持稳健。2019 年公司归母净利润94.7 亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润90.9 亿元，同比增长5.5%；经营现金流306 亿元，同比增长7.7%。公司拟每股派息0.076 元，同比增长5.6%；派息比例40.55%，同比提升约3 个百分点。我们测算当前股价对应中国广核（A）和中广核电力（H）的静态股息率分别为2.6%、4.9%，中广核电力（H）的股息回报可观。

    在建项目稳步推进：截至2019 年底，公司共5 台在建机组（含1 台大股东委托管理在建机组），在建装机规模4598 MW，大股东委托管理在建装机规模1202 MW。公司指引在建装机2021 年下半年开始投产，我们测算2022 年公司并表装机容量将增长10.4%，远期增长确定性强。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23 元，当前股价对应中国广核（A）的PE 分别为15、14、13 倍，对应中广核电力（H）的PE 分别为8、7、7 倍。我们看好公司A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位，以及2021 年起核电机组的投产预期，给予中国广核（A）2021 年14 倍PE，对应目标价3.08 元，首次覆盖给予“增持”评级；给予中广核电力（H）2021 年8 倍PE，对应目标价1.93 港元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：权益市场系统性风险，上网电价超预期下行，利用小时数低于预期，在建核电机组投产进度慢于预期，综合融资成本超预期上行等。