报告要点

    事件描述

    公司披露2019 年业绩快报：公司预计2019 年业绩相较2018 年增加7.63亿元至94.66 亿元，同比增加8.77%。

    事件评论

    量价齐增扩大营收规模，成本费用弱化业绩弹性。2019 年，公司旗下运营管理的核电机组累计实现总发电量1901.91 亿千瓦时，相较上年同期增长14.08%，累计实现上网电量1789.70 亿千瓦时，相较上年同期增长13.96%。其中，阳江核电发电量同比大幅提升17.56%，主要得益于阳江#5 和#6 机组投产，同时换料大修时间减少；台山核电#1 和#2机组相继投产，助台山核电全年贡献增量172.75 亿千瓦时。同时，2019年广东省市场化交易电价折价幅度约为40.21 厘/千瓦时，相较上年收窄25.32 厘/千瓦时，公司广东机组盈利价差或进一步增厚。在量价齐增的帮助下，2019 年公司实现营业收入608.75 亿元，同比增长19.77%。经计算，2019 年以利润总额与营业收入比值反映的利润率为27.20%，较2018 年下降2.12 个百分点，主要原因或在于新一代机组投产所带来的单位成本和费用的增加。综合影响之下，公司2019 年实现业绩94.66 亿元，同比增长8.77%。

    在建机组稳步推进，产能有望持续扩张。截至目前，公司旗下共有4台在建机组，合计装机规模达到459.80 万千瓦，其中：红沿河#5 和#6机组已分别处于调试和设备安装阶段，预计分别将于2021 年下半年以及2022 年上半年陆续投产；防城港#3 和#4 机组分别处于设备安装和土建施工阶段，预期将于2022 年陆续投产。此外，2019 年新获得审批的惠州核电目前已经正式开工建设，目前暂时归由集团代管，以单台机组62 个月的建设周期来计算，预计将于2024-2025 年陆续投产，未来有望注入上市公司。随着未来在建核电机组的陆续投产，公司业绩表现有望随产能持续扩张得到持续提升。

    投资建议与估值：基于公司最新公告，我们调整公司盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.19 元、0.20 元和0.21 元，对应PE 分别为17.87 倍、16.91 倍和16.21 倍。考虑到公司当前盈利能力有望持续回升，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 核电项目核准及建设进度不达预期风险；

    2. 核电机组运行事故风险。