事件:公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收9.53 亿元(-3%yoy),归母净利1.06 亿元(-32%yoy),扣非归母净利9166 万元(-15%yoy),非经常性损益1428 万元,其中政府补助723 万元。单季度看,23Q4 公司实现营收2.52 亿元(-14%yoy),归母净利润2290 万元(-65%yoy),扣非归母净利润96 万元(-96%yoy);23 年公司拟每股现金分红0.4 元,合计派发5760 万元,分红占归母净利54.37%。24Q1 公司实现营收1.60 亿元(-4%yoy),收入有所下降主因红海航运危机影响发货;Q1 实现归母净利2634 万元(+106%yoy),实现扣非归母净利1719万元(+34%yoy),非经常性损益915 万元,其中政府补助1125 万元。
盈利能力及费用率:2023 年公司销售净利率11.12%,同比-4.72pct,扣非净利率9.62%,同比-1.37pct;期间费用率10.55%,同比+2.43pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.28/+0.84/+1.45/+0.42pct,财务费用率提升主因汇兑收益减少。24Q1 公司销售净利率16.51%,同比+8.77pct,扣非净利率10.77%,同比+3.00pct,环比+10.39pct;期间费用率12.42%,同比-0.59pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.33/+1.91/-3.65/+1.47pct,财务费用率显著降低主因汇兑收益增加。
分产品看,23 年毛毯9.3 亿元(-2%yoy),占比98%,主销沙特、阿联酋等中东地区,销量与均价分别为4.51 万吨、2.06 万元/吨,分别同比-3%、+1%,毛利率21.47%,同比+1.12pct;床上用品仅内销,营收1746 万元(-2%yoy),毛利率38.90%,同比+0.36pct。分渠道看,23 年直销营收9.38 亿元(-3%yoy),直营营收1297 万元(+4%yoy),电商营收208 万元(+119%yoy),直销/直营/电商毛利率为21.82%/41.27%/30.39%,同比分别+0.96/-2.24/-11.82pct。外销方面,毛毯出口采用直销模式,以ODM 为主,同时结合OEM 及自有品牌销售;内销方面,毛毯内销同样采用ODM、OEM 及自有品牌结合销售,床上用品均为自有品牌销售。
现金流及营运能力:23 年经营性现金流净额1.69 亿元(+13%yoy),24Q1 经营性现金流净额-994 万元,Q1 现金流净额为负主因销售回款减少影响。23 年存货/应收账款周转天数为97/59 天,同比+13/+8 天,24Q1 存货/应收账款周转天数为157/90,同比+27/+8 天,Q1 为备货旺季、销售淡季,因此存货周转天数处于较高水平。
投资建议:23 年业绩受产能瓶颈及下游去库扰动,展望2024 年,新产能一期投产在即,产能有望由4.97 万吨增长至6.5-7 万吨(同比+30~40%),二期有2.5 万吨产能规划(较目前+50%),下游中东及非洲客户毛毯需求稳定,产能掣肘消除,打开成长空间;同时受益于新工厂智能化降本增效,盈利水平有望明显提升。预计2024-2026 年公司归母净利润为1.79、2.34、2.64 亿元(24-25 年前值为1.95、2.68 亿元,据23 年及24Q1 业绩有所调整),对应PE 为10、8、7 倍,维持“买入”评级。
风险提示:海外需求下滑、物流不畅、原料及汇率波动等风险。