公司2023 年一季度实现归母净利润0.26 亿元，同比-42.95%。随着硅料产能的继续释放，组件端排产及开工有望恢复，公司产能爬坡在一季度较为集中，我们预计后续规模效应的体现以及新投产项目的推进将有望提升公司盈利能力。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为3.89/5.32/6.85 亿元，对应EPS 预测为2.64/3.61/4.64 元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年18xPE，下调目标价至46 元（原目标价52 元），维持“买入”评级。

    2023 年一季度实现归母净利润0.26 亿元，同比-42.95%。2023 年一季度公司实现营业收入12.44 亿元，同比+28.37%；实现归母净利润0.26 亿元，同比-42.95%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比-25.83%。一季度下游需求已经开始出现恢复，组件排产环比上行，公司整体排产出货情况也跟随市场需求处于稳步释放状态，营收端保持较快增长。

    随着新增产能的逐步放量，公司盈利水平有望好转。公司2023 年一季度毛利率为11.82%，同比/环比分别下降0.50pct/1.14 pcts；净利率2.11%，同比/环比分别下降2.63pcts/2.98pcts。我们判断公司盈利能力出现下滑的主要原因是新增产能爬坡带来的规模效应的体现需要一定时间，在营收规模增加的过程中，公司出于谨慎性考虑对信用减值损失的计提也同步增加。随着公司新增产能的爬坡进度逐步加快，在行业需求放量的过程中，我们认为公司盈利能力有望好转。

    新能源车铝部件项目完成厂房建设，新增产能放量在即。公司在去年5 月公告了年产10 万吨新能源汽车铝部件项目的规划，主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等新能源汽车铝部件为主，主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户。根据该公告，公司计划分2 期建设，一期项目产能约5 万吨，公司预计量产时间2023 年6 月份左右。截至目前厂房已经建设完成，设备已陆续进场进行安装调试，完成相关产品的送样验证、审厂等工作后能够实现批量供货，快速释放产能。在新能源汽车行业高景气和全球电动化持续推进的背景下，公司新能源车铝部件业务有望持续受益，实现快速发展。

    布局再生铝项目，公司预计完全达产后年产65 万吨。根据公司公告，公司规划投资年产60 万吨再生铝项目，计划分三期投产，且预计达产时间分别为2023年12 月底、2024 年12 月底和2025 年底。年产60 万再生铝项目是公司降本增效的一个重要举措，随着公司不断提高再生铝使用量，产品单吨利润有望持续提升。根据公司公告，公司规划自建10 万吨再生铝项目已建成5 万吨，另外5 万吨生产线因规划了60 万吨再生铝项目而取消，目前已投产的5 万吨再生铝项目正在产能爬坡期。利用再生铝有利于降低光伏铝型材的单位成本，提高资源利用率，提升公司的整体盈利能力和铝型材产品的市场竞争力。

    年产10 万吨光伏铝部件项目持续推进，一季度集中完成产能爬坡。根据公司公告，公司前年规划投资6.88 亿元建设年产10 万吨光伏铝部件项目，其中募集资金投资总额5.48 亿元。该项目在2023Q1 集中完成产能爬坡，公司预计完全达产后达到年产30 万吨光伏铝部件的产能规模。随着产能爬坡进程的加快，新增产能陆续释放，量产带来的规模效应有助于降低生产成本，提升公司运营效率，同时有利于公司实现产品战略布局，进一步提高盈利能力和综合竞争力，有效增强抗风险能力，帮助实现可持续发展。

    风险因素：公司新布局再生铝项目进度推进缓慢；公司新增产能释放不及预期；下游光伏装机不及预期；原材料价格波动。

    盈利预测、估值与评级：公司作为国内光伏铝边框行业的头部企业，充分受益于下游光伏行业的高景气周期。随着硅料产能的继续释放，组件端排产及开工有望恢复，公司业绩有望回升，新能源车铝部件项目再生铝项目料也将为公司产品结构优化以及成本压缩做出贡献，促进公司盈利能力提升。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为3.89/5.32/6.85 亿元，对应EPS 预测为2.64/3.61/4.64 元。参考当前可比公司估值水平（选取光伏辅材环节福斯特、海优新材、鹿山新材为可比公司，Wind 一致预期的2023 年平均PE 为18 倍），给予公司2023 年18 倍PE，下调目标价至46 元（原目标价52 元），维持“买入”评级。