行业：与胶膜类似，重营运资金，成本控制和融资能力至关重要。

    1. 生意模式：铝边框行业进入门槛低但重营运资金，核心竞争要素在于成本控制和融资能力。

    2. 需求：铝边框属于刚需辅材，技术成熟、暂无替代风险，国内政策利好叠加海外光伏平价带动全球组件需求，进而驱动铝边框放量，预计2025 年全球需求210 万吨，2020-2025 年CAGR 达18%。

    3. 供给：由于进入壁垒低，铝边框行业此前格局分散、CR4 合计份额小于40%，2021 年铝价上涨压缩加工费空间、加速行业集中速度，我们认为未来行业大厂规模优势显著、良品率更优且加速扩产，竞争格局趋于集中。

    鑫铂股份：凭什么提升市场份额并改善盈利能力

    我们认为，公司成本控制能力强+融资能力强+客户粘性高，可在行业集中过程中提升市场份额。此外，公司在汽车轻量化、轨道交通等领域的拓展及精加工转型、有望助力二次成长

    1. 成本控制：公司良品率高于行业平均，能够在较低加工费的情况下提供同等质量产品；上市后重视良品率提升，加大研发投入、研发费用率从2020 年3.6%提升至3Q21 的4.7%。

    2. 融资能力：公司是前四大光伏铝边框厂商中唯一上市公司，上市后融资能力增强，利于扩产并缓解流动资金压力，助力市场份额的提升及贴现费用的降低，财务费用有望下降0.4-0.5%。

    3. 客户粘性：创始人铝材销售起家，管理团队销售经验丰富，与历史非光伏大客户关系维护良好，在光伏领域发挥销售强项、纵向绑定老客户、横向拓展新客户，目前已进入晶科、隆基、晶澳等一线组件厂供应链。

    4. 持续成长：公司中短期市占率提升的可能性较高，预计2021-23 年光伏产品出货8.0/15.2/22.7 万吨，市占率达8%/12%/15%。此外，轨道交通、汽车轻量化等领域的放量有望成为公司第二成长曲线。

    盈利预测与估值

    短期看，出货快速增长。采用SOTP 法得到公司目标市值108 亿元、目标价101 元，相比当前股价有16%的上行空间，给予“买入”评级。

    长期看，受益于市场份额提升。假设2025 年全球光伏装机达350/400GW、公司全部销售光伏铝部件且单吨净利0.12 万元，25%市占率情况下公司归母净利润达5.8-6.6 亿元，给予30 倍估值，对应市值173-197 亿元，市值空间48%-70%。

    风险提示：行业装机、良品率提升或铝边框市场不及预期；铝锭涨价；交易异动。