南网能源公布三季度业绩：收入9.55 亿元，同比+7%，环比+28%；归母净利润-0.52 亿元，同/环比转亏；扣非净利润-0.53 亿元，同/环比转亏。前三季度公司实现收入22.79 亿元，同比+4%；归母净利润1.52 亿元，同比-56%；扣非净利润1.46 亿元，同比-57%。公司三季度归母净利润高于我们预期（-0.68~-0.62 亿元）。工商业分布式光伏带动整体收入增长，新储备装机同比增加。生物质项目补贴减值落地，资源综合利用新业务贡献增量。维持“买入”评级。

    　　工商业光伏带动整体收入增长，新储备装机同比增加考虑到公司储备项目的陆续投产，24 年9 月末公司的工商业光伏投运规模不低于2.1GW；24 年以来公司建筑节能表现温和、综合资源利用业务承压，工商业光伏业务带动公司3Q24 收入同比增长4%，毛利率维持在39.3%的较好水平（同比-0.6pp、环比+3.6pp）。公司受益于广东省分布式光伏行动方案，Q1/Q2/Q3 新储备装机（通过投资决策）分别为169.4/228.1/225.2MW（yoy+22%/54%/1%）。我们预计公司在手项目有望陆续在24-25 年投产和贡献业绩，助力公司保持行业领先地位。

    　　生物质项目补贴减值落地，资源综合利用新业务贡献增量公司带补贴的生物质项目已于8 月末全部纳入合规清单，3Q24 公司对明确核减的应收绿电补贴款确认减值损失2.48 亿元，导致归母净利同/环比由盈转亏；剔除减值损失的影响，3Q24 归母净利同比+28%、环比+70%，公司核心主业保持良好增长势头。公司以服务乡村振兴战略为切入点，拓展分散式风电和风光储资源综合利用业务，培育新的利润增长点，24 年9 月末风电/农光互补已投运规模不低于80/346MW。

    　　调整盈利预测，基于25 年目标估值上调目标价补贴减值落地，上调信用减值损失；融资成本下降，下调财务费用率；我们将公司24-26 年归母净利润预测调整至3.05/5.95/7.73 亿元（ 前值4.31/5.48/6.83 亿元）， 同比增速为-2%/+95%/+30% ， 对应EPS 为0.08/0.16/0.20 元，剔除生物质亏损后的核心EPS 为0.16/0.24/0.29 元。

    　　Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值21x，公司24-26 年EPS CAGR（35%）高于可比公司（+18%），给予公司25 年36xPE（核心EPS 为24x），目标价5.76 元（前值5.48 元）。

    　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。