2022 年归母净利同比+15.6%，小幅下调盈利预测与目标价南网能源发布年报，2022 年实现营收28.88 亿元（追溯后同比+10.3%、追溯前+11.1%），归母净利5.53 亿元（追溯后同比+15.6%、追溯前+16.8%）。

    　　和业绩快报一致。扩张速度放缓，下调23-24 年农光互补新增装机预测；单位成本下降，上调23-24 年建筑节能与生物质综合利用毛利率预测；我们预计公司23-25 年归母净利为8.93/13.27/17.66 亿元（前值8.96/13.37/-亿元）。

    　　公司在节能服务与综合能源领域地位领先，工商业光伏贡献业绩高弹性，23-24 年归母净利CAGR（55%）高于可比公司均值（29%）。23 年可比PEG 均值0.79x（Wind 一致预期），给予公司23 年0.79x PEG，对应目标价10.41 元（前值10.79 元，基于23 年0.81xPEG）。维持“买入”。

    　　工商业光伏投产装机同比+30%，2023 年有望延续高增长2022 年末公司的工商业光伏投运规模为1,356MW，全年新增装机317MW（同比增幅30%）；2022 年工商业光伏收入同比+23%。公司显著受益于工商业光伏行业高景气度，2022 年各季度新储备装机（通过投资决策）分别为153/178/240/350MW，其中2-4Q 同比+48%/+88%/+128%，呈逐季加速之势。我们看好2023 年工商业光伏维持高景气度，其中南网四省（除云南以外）、中部（湖北/湖南/河南）、东部（上海/江苏）有望成为投资的新热点区域，公司具备区位竞争优势。考虑到建设周期，我们预计公司在手项目有望陆续在23 年投产和贡献业绩，助力公司保持行业领先地位。

    　　建筑节能服务面积同比+17%，与分布式光伏协同发展2022 年末公司建筑节能服务面积达到816 万平方米，全年新增121 万平方米（同比增幅17%）。建筑节能是公司的传统优势业务，2016-22 年收入CAGR 达到21%。“十四五”规划全国建筑节能改造面积将超过3.5 亿平米，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5 亿平方米以上，建筑能耗中电力消费比例超过55%，公司或将显著受益于行业需求的释放。与此同时，公司建筑节能客户与工商业光伏客户存在一定重叠，为公司在两项业务的开拓上提供区别于对手的竞争优势。能源价格高企有助于释放节能降耗需求，我们看好公司建筑节能23-25 年收入继续保持快速增长（+24%/+16%/+13%）。

    　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。