就业率承压扰动学员报名意愿，2023Q3 经营数据仍承压。2023Q1-3，公司实现营收4.46 亿元/-28.42%；归母净利润为1.02 亿元/-38.84%；扣非归母净利润为7302 万元/-46.76%。2023Q3，公司营收为1.27 亿元/-45.72%；归母净利润为2475 万元/-68.27%；扣非归母净利润为1167万元/-82.72%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3.87 亿元/-44.62%（Q1-3 分别收款1.85/1.05/0.97 亿元），报告期末合同负债金额为1.07 亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为2.14、1.38 亿元），主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于85%），致学员报名意愿受影响，短期培训收款减少所致。

    　　逆风环境下坚持研发投入。2023Q1-3，传智教育毛利率为55.6%/-4.7pct，收入下滑但成本刚性所致；期间费用率为38.3%/+3.1pcts，主要系管理（同比+2.1pct）与研发费率(+2.3pct)提升所致，公司期内坚持研发投入迭代课程。归母净利率为22.8%/-3.9pct，扣非归母净利率为16.4%/-5.6pct，净利率下滑幅度小于毛利率+期间费率下滑，系利息收入贡献增加对冲影响。

    　　IT 企业招聘意愿复苏仍待观察，高职院校拟于2024 年开始招生。据久谦数据显示，2023 年9 月BOSS 直聘平台技术类职位数（包含后端开发、项目管理、运维技术支持等）环比-2.0%，较去年同期恢复程度约80%，短期看下游IT 企业招聘意愿复苏仍有待观察。2023 年4 月，公司旗下大同互联网职业技术学院举行奠基仪式正式开工，其中一期项目预计于24年7 月底完工，2024 年职业教育业务将开始贡献收入。

    　　风险提示：IT 人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严等。

    　　投资建议：公司课程周期一般为5.5-6 月，考虑到公司合同负债环比仍在走低，我们认为公司短期经营仍面临压力，下调公司2023-2025 收入至5.43/6.33/7.31 亿元（原预测为9.22/10.74/12.41 亿元），下调2023-2025年归母净利润至1.07/1.25/1.50 亿元（原预测为2.09/2.49/2.95 亿元），对应增速为-41.0%/17.1%/17.3%，对应PE 估值为50/43/35x。长期看在国家经济转型及政策支持背景下，数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力，公司中线成长仍值得期待。此外，公司大力推进职业学历教育发展，2024 年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。综合以上，短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待，维持公司中线“增持”评级，关注后续招生恢复进展。