业绩概况：2023Q1~Q3 公司营收同降28.42%至4.46 亿元，归母净利润同降38.84%至1.02 亿元，扣非净利润同降46.76%至7301.85 万元。其中2023Q3 营收同降45.72%至1.27 亿元，归母净利润同降68.27%至2474.53 万元，扣非净利润同降82.77%至1167.21万元。

    宏观就业环境仍影响招生，就业率恢复有望支撑后续招生增长。公司培训课程周期六个月左右，因此当期收款、合同负债与未来半年业绩表现相关度较高，宏观就业环境压力影响犹存，影响学生报名情绪+支付能力，同时考虑2022 年较高基数，预计前三季度招生人数均呈现同比下滑趋势，2023Q1、Q2、Q3 单季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）分别为1.85 亿元（yoy-19.75%）、1.05 亿元（yoy-49.46%）、9674.44 万元（yoy-62.85%），截至2023Q1、Q2、Q3 末合同负债分别为2.14 亿元（yoy-12.02%）、1.38（yoy-35.15%）、1.07 亿元（yoy-54.02%），反映至2023Q3 收入端延续下滑趋势，同时2023Q4 收入仍存在同比下滑压力。展望中长期，预计目前学员就业率相较年初已跟随宏观经济显著恢复，后续招生端有望在2024 年回归正常增长轨道，奠定未来成长弹性。

    盈利水平受成本费用刚性影响小幅下滑，但仍保持历史相对高位。学习中心租金与教职工人工成本相对刚性，导致毛利率跟随收入下滑略有回落，2023Q1~Q3 毛利率为55.55%，yoy-4.67PCTs，体现2022 年降本增效成效可持续，支撑毛利率仍处于历史相对高位，其中2023Q1/Q2/Q3 毛利率分别为52.36%/62.93%/48.73%，同比-1.64/+0.02/-13.00PCTs。

    2023Q1~Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为15.53%/12.22%/10.33% ， 同比-0.15/+2.12/+2.26pct，归母净利率同比-3.76PCTs 至22.84%，其中2023Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为12.53%/33.56%/19.43%，同比+0.35/+3.80/-13.89PCTs。

    营销宣传渠道继续深耕，宏观经济回暖后有望实现招生端快速转化。公司“黑马程序员”账号被评为风行号年度风范奖最受欢迎知识类账号，截至2023 年10 月31 日，B 站该账号拥有307.4 万粉丝，较2023H1 末增长40 余万人；传智教育第六届“传智杯”全国IT 技能大赛正式发布，已超万人报名参赛，品牌力与教研影响力有望持续提升，助力未来就业转暖后学员转化。

    课程迭代升级，教学质量持续提升，学历教育布局稳步推进。教研能力始终是传智领先行业的核心壁垒之一，报告期内公司进行课程迭代，传统王牌JAVA 学科针对中高端就业需求进行深度升级，电商视觉设计学科UI/UE 方面进行升级，同时新增集成电路应用开发课程，顺应人工智能快速发展趋势将AI 应用融入各类学科，提高数字化人才综合应用能力；此外公司着力加强教学质量提升，公司副总经理深入各地校区对教师进行教学指导，同时种子教师生力军储备充裕，为未来可持续增长奠定坚实教学教研基础。大同互联网职业技术学院拟建占地面积约300 余亩，一、二期建筑面积共25.6 万平方米，项目建设正在按计划稳步进行，截止10 月中旬多个主体结构已实现封顶，学院预计将于2024 年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作，未来有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局。

    投资建议。根据2023 三季报，由于2023Q1~Q3 宏观就业环境呈现稳健增长趋势，企业招聘需求未呈现爆发式恢复，导致业绩表现仍疲软，且招生受损或进一步导致2023Q4 业绩承压， 我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至0.8/1.4/1.7 亿元， 同比变动-53.3%/+71.1%/+18.2%，对应PE 63.0/36.8/31.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。