学员报名人数环比下滑；大同学校募投项目持续推进传智教育23 年Q1-Q3 实现营收4.46 亿元（yoy-28.42%），归母净利1.02亿元（yoy-38.84%），扣非净利7,302 万元（yoy-46.44%）。其中Q3 营收1.27 亿元（qoq-28.66%），归母净利2,475 万元（qoq-58.44%），主因学员报名人数减少。截至Q3 合同负债为1.07 亿，同比下滑39.57%，我们认为主因学生参培意愿受到IT 类招聘需求偏弱的影响，而泛IT 行业或仍处于人员调整期，需求修复尚需时间。综上，我们下调23E/24E/25E 归母净利润预测至1.32/2.07/2.87 亿元（前值：1.66/2.21/3.26 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为19.49x，考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力，给予公司23x 24E PE，目标价11.81 元，下调至“持有”评级。

    　　短训招生仍有压力，下调23-25 年收入预测

    　　公司主要收入来自短期培训业务。23 年前三季度，公司营收、归母净利润分别约为我们前次全年预测的67%、61%，低于预期，我们认为主因泛IT类招聘需求偏弱，导致以快速就业为主要目标的短期培训学员报名参培意愿不高。根据1-9 月主流在线招聘平台职位数，我们认为泛IT 行业或仍处于人员调整期，短期未见需求拐点，因此我们下调23-25 年营业收入预测至6.17/8.00/10.10 亿元（前值：6.68/8.54/10.65 亿元）。此外，考虑到管理费用相对刚性，我们略微上调23 全年管理费用率预测至11.50%（前值：

    　　10.10%）。

    　　持续推进大同学校建设项目，拓展高等学历职业教育据公司可转债说明书，公司拟公开发行不超过人民币5 亿元的可转债用于大同互联网职业技术学院建设项目，将业务拓展至高等学历职业教育领域，与公司现有的职业培训业务、学历中等职业教育业务板块形成横向和纵向贯通，进一步强化公司的竞争优势和提升市场占有率。据公司9 月在投资者互动平台的答复，目前大同学校项目已取得建设用地规划许可证、不动产权证书、建设工程规划许可证和建设项目施工许可证，项目建设正在通过以自有资金先行投入的形式按计划稳步进行中。我们认为大同学校投入运营后将有利于增强公司营收稳定性。

    　　目标价11.81 元，下调至“持有”评级

    　　我们预计公司23E-25E 归母净利润为1.32/2.07/2.87 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为19.49x，考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力，给予公司23x 24E PE，目标价11.81 元，下调至“持有”评级。

    　　风险提示：线下教学及招生的修复和增长不及我们预期；募投项目进度及效益不及规划目标； IT 培训行业竞争加剧。