传智教育发布2023 半年报。公司1H23 实现收入3.2 亿元，同比减少18.0%；归母净利润0.8 亿元，同比减少13.0%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比减少10.6%；毛利率58.3%，同比减少1.0pct；加权平均净资产收益率5.6%。

    　　2Q23 毛利率历史单季度最高。2Q23 公司实现收入1.8 亿元，同比减少22.9%。

    　　毛利率62.9%，环比增加10.6pct，为上市以来单季度最高毛利率。我们认为，虽然2Q23 公司收入端承压，但毛利率进一步提升，显示出公司成本管理的优秀能力，未来公司毛利率有望持续保持在相对高位。

    　　1H23 短训业务收入3.1 亿元同比减少18.0%。①线上/下短期培训：1H23 收入3.1 亿元，同比减少18.0%，占总收入的96.1%；毛利率59.3%，同比减少1.1pct。

    　　②职业教育：1H23 收入187.1 万元，占比0.6%。③1H23 期末公司合同负债1.4 亿元，同比减少35.2%，环比1Q23 减少35.6%。我们判断主因学员经济压力增大，培训需求受到短期压制。

    　　2Q23 期间费用率32.3%同比减少3.1pct。其中：①销售费用0.23 亿，销售费用率13.1%，同比减少2.8pct。②管理费用0.19 亿，费用率10.6%，同比增加0.2pct。③研发费用0.15 亿，费用率8.4%，同比增加0.5pct。2Q23 公司归母净利润0.6 亿元，同比减少13.4%，归母净利率33.4%，同比增长3.8pct。

    　　短训与职教双轨发展。①短训：截至1H23 期末，公司已自主出版数字化人才培训教材139 本，与2500 余所高校达成课程内容及教学支持合作，与650 余所高校达成就业实训合作，培训优质教师9000 余人次。②职业教育：公司投资举办的大同互联网职业技术学院已取得建设用地规划许可证，项目正在按计划稳步进行中，一期预计24 年7 月底完工。公司将进一步拓展数字化人才学历职业教育领域，完善公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局。

    　　盈利预测及估值：我们认为，公司业务短期承压，中长期增长，预计公司2023-25年收入分别为6.5、9.1、11.5 亿元，分别同比增长-18.9%、40.2%、25.4%，归母净利润分别为1.7、2.3、3.2 亿元，同比增长-6.1%、37.3%、39.1%。我们判断，在国家数字化转型进程的大背景下，数字化人才培训需求有望持续保持高热度，公司有望借出色教研能力、口碑和AI 技术培训需求、职业教育发展趋势取得优秀的经营表现。我们给予其相对可比公司一定的估值溢价，给予公司23 年35-40 倍PE，对应合理价值区间为14.76-16.87 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险，IT 行业人才需求减弱风险，客群消费能力不足风险。