事件：传智教育发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入3.18 亿元/yoy-17.97%；归母净利润为0.77 亿元/yoy-12.89%；扣非归母净利润为0.61 万元/yoy-11.84%。其中2Q23 实现收入1.78 亿元/yoy-22.87%；归母净利润0.60 亿元/yoy-13.40%；扣非归母净利润0.49 亿元/yoy-12.78%。

    　　降费效果显著，公司净利率提升。盈利能力方面，1H23 公司实现毛利率58.28%/-1.03pcts，净利率24.21%/+1.67pcts。2Q23 实现毛利率62.93%/+0.02pcts，净利率33.36%/+3.80pcts 。费用率方面， 1H23 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.55%/11.71%/0.51%，同比变化-2.16/0.40/-0.98pcts，2Q23 实现销售/管理/财务费用率13.10%/10.58%/0.22%，分别同比变化-2.84/0.22/-0.93pcts，其中财务费用变动主要系今年上半年较上年同期理财产品的收益增多，带来利息收入增加所致。

    　　短训业务承压，静待招聘回暖，中职学历业务逐步拓量。1）线上/下短训：23H1 短训收入3.06 亿元/yoy-17.98%，占比96.07%，毛利率59.25%/-1.08pcts，我们认为短训业务上半年下滑或主要和下游企业招聘低迷有关进而影响上游培训需求。2）非学历高等教育：23H1 该业务收入0.06 亿元/yoy-46.98%。3）学历中等职业教育：23H1 该业务收入0.02 亿元，占比0.59%，逐步开始放量。

    　　各地区收入承压，上半年华北地区毛利率有所改善。1）华东地区：收入0.89 亿元/yoy-6.96%，毛利率58.39%/-1.83pcts。2）华南地区：收入0.45 亿元/yoy-35.04%，毛利率45.73%/-7.99pcts。3）华北地区：收入1.14 亿元/yoy-17.09%，毛利率61.44%/+3.73pcts。4）华中地区：收入0.58 亿元/yoy-18.83%，毛利率62.78%/-4.27pcts。5）华西地区：收入0.12 亿元/yoy-13.73%，占比3.89%。

    　　数字化学历职教持续完善，大同互联网职业技术学院稳步推进。公司投资举办的大同互联网职业技术学院已取得建设用地规划许可证、不动产权证书、建设工程规划许可证和建设项目施工许可证，项目建设正在按计划稳步进行中。借助该项目的实施，公司将进一步拓展数字化人才学历职业教育领域，与公司现有数字化人才职业培训业务板块形成横向融通，与公司现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐业务版块，形成IT 培训和学历职教双轮驱动的业务格局。

    　　投资建议：公司核心业务IT 短训以就业为导线，因此我们认为在今年上半年下游招聘低迷下公司短训业务面临较大压力，进而导致上半年业绩承压。我们认为，下半年招聘有望逐步好转带动公司业绩进一步改善；从中长线来看随着各行业数字化转型、线下网点扩建推进，短训业务仍有较大提升空间；此外，公司积极布局学历职教打造第二增长曲线，未来公司有望打造“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.74/2.16/2.62 亿元，对应PE 分别为29X/24X/19X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：IT 行业景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。