事件描述

    　　传智教育发布2023 中期业绩：2023Q2 实现营收1.78 亿元，同比-22.87%，实现归母净利润0.60 亿元，同比-13.40%，实现扣非净利润0.49 亿元，同比-12.78%；2023H1 实现营收3.18亿元，同比-17.97%，实现归母净利润0.77 亿元，同比-12.89%，实现扣非净利润0.61 亿元。

    　　事件评论

    　　招聘景气低迷，压制参训需求。2023H1 实体经济复苏斜率多有波动，Q1 疫情管控优化背景下就业市场供需虽处复苏通道，相较于攀升的求职供给，招聘需求不足、就业竞争加剧趋势浮现；Q2 高校毕业生供需环比下行、需求降幅大于供给，就业景气进一步承压。

    　　着眼行业，软件/互联网/电商领域人才供需失衡态势亦未见改善，降幅或在市场之上。智联大数据显示，2023Q1/Q2 全国招聘平均薪酬分别环比-4.3%/+1.6%，Q2 同比-0.7%、增速持续下行，其中互联网、电商及计算机、IT 行业虽仍具相对优势，同比趋势及排名均有所下降；薪智Q1 数据同样指向信息技术行业招聘量价双降。劳动力市场走弱背景下，就业为导向的职业技术培训需求承压，H1 线上/下短训营收同比-18.0%，整体营收Q1/Q2分别同比-10.7%/-22.9%，降幅同步市场、环比扩大；从短训就业数据跟踪看，2023 年内毕业班级就业率及薪资环比趋势尚在磨底、拐点未现，5 月底以来部分城市环比趋于改善。

    　　成本刚性浮现，费率管控加强。营收端规模压力之下，向下调整存在不同程度刚性的租金、人力等成本费用比率被动上浮，2023Q1/Q2 毛利率分别同比-1.64/+0.01pct；与此同时，管理费用率分别同比+0.87/+0.22pct，研发费用率分别同比+0.81/+0.49pct，而相对机动的销售费用率分别同比-1.64/-2.84pct，财务费用率亦有明显优化，综合影响下H1 期间费用率同比-2.57pct、净利率同比+1.41pct。季度节奏看，先付费为主的C 端业务模式下收入在培训期间内直线法确认，在训学员规模分布可直接映射至收入端，参照过去三年均值及疫情影响相对较小的2021 年，Q3、Q4 在全年营收中占比~28%、26%，对应暑假招生旺季的下半年占比略高，8-9 月需求端修复几何或为全年业绩定调的关键观测点；此外，费用调控之下一二季度毛净利率对比疫期三年仍稳定于同期高位。回溯观察，合同负债对后一季度指示较强，高基数之上23H1 期末合同负债同比-35%至1.38 亿元，仍待转机。

    　　教研打磨持续，内容运营发力。供给端，公司教研为基底色不改，2023 年14 本教材入选“十四五”职业教育国家规划教材、再创新高，年内在对信息技术人才需求风向把握的基础上推出架构师、集成电路与机器人应用开发课程，与此同时结合ChatGPT 热点加大社媒内容运营力度、声量迅速放大。展望后续，需求走弱环境中AIGC 相关岗位招聘景气自2023 年初以来逆势上升，领先行业的教研能力与迭代速度为把握结构性机遇奠定基础。

    　　维持“买入”评级。公司深耕IT 职业技术培训行业，宏观环境影响下需求端短期压力不掩行业“新兴产业人才缺口扩张+从业技能更新汰换”中长期增长逻辑，AIGC 亦带来结构性机遇。下行周期出清加速，领先行业的教研体系实力与口碑获客效率支撑下份额有望进一步提升；费用管控与内容运营能力沉淀，业绩修复或只待需求端景气顺周期触底回升。预计公司2023/2024 年实现营收8.0/9.9 亿，净利润1.8/2.5 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、IT 人才需求修复不及预期；

    　　2、线上参与者竞争显著加剧。