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传智教育(003032)机构评级研报股票分析报告

 
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传智教育(003032)2023中报点评:就业压力影响招生 控费保障净利率稳定

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

事件概述

    23H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利/经营活动现金流为3.18/0.77/0.61/0.37 亿元, 同比减少17.97%/12.89%/11.84%/78.85%,我们分析,收入和净利下滑主要受就业压力影响招生;经营活动现金流低于归母净利主要由于预收款及应付项目减少。23Q2 公司实现收入/归母净利/扣非净利1.78/0.60/0.49 亿元,同比下降22.87%/13.40%/12.24%。

    分析判断:

    就业压力影响招生,中职学校业务开始贡献。收入拆分来看,1)短训业务;23H1 公司线上+线下短训服务收入为3.06 亿元,同比下降17.98%;2)非学历高等教育业务:23H1 实现收入635.86 万元,同比下降46.98%;3)学历中等职业教育:23H1 实现收入187.1 万元;4)分地区来看,华北/华东/华中/华南/华西收入分别为1.14/0.89/0.58/0.45/0.12 亿元,同比下降17.09%/6.96%/18.83%/35.04%/13.73%。此外,23H1 公司培训服务预收款为1.38 亿元、同比下降35%。

    毛利率略有下降,净利率增长主要受益于费用率及所得税率减少。(1)23H1 公司毛利率为58.28%,同比下降1.03 PCT,其中短训业务毛利率为59.25%,同比下降1.08PCT ;华北/华东/华中/华南毛利率分别为61.44%/58.39%/62.78%/45.73%,同比下降-3.73%/1.83%/4.27%/7.99%。23Q2 毛利率为62.93%,同比提升0.02PCT。(2)公司23H1 净利率为24.21%,同比增长1.67PCT,其中23Q2 净利率为33.36%,同比增长3.80PCT, 主要由于费用率下降。从费用率来看,23H1 销售/管理/研发/财务费用率为15.55%/11.71%/9.44%/0.51%,同比下降2.16/-0.58/-0.7/0.98PCT。销售费用下降主要由于职工薪酬下降;财务费用下降主要由于理财产品收益增多导致利息收入增加。投资收益占比同比下降0.85PCT;减值损失合计占比下降0.29PCT;公允价值变动收益占比增长0.43PCT;资产处置收益占比增长0.15PCT;所得税率同比下降0.79PCT 至1.92%。

    投资建议:

    我们分析,(1)短期来看,就业压力导致公司招生受到影响,我们预计随着经济企稳、未来会陆续恢复;(2)中期来看,明年大同学校开始招生,构成增量贡献;(3)长期来看,公司在教研上持续投入、新课程推出(如电商视觉设计、集成电路、ChatGPT 等)、公司储备的项目库等均有望和同行拉开差距,带动学员就业竞争力的提升。且“十四五”提出的发展目标不变,计划到2025 年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%,数字化人才需求将持续保持热度;人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+ 产业信息化趋势, 公司有望受益。考虑到上半年招生不如预期, 下调23-25 年收入预测9.45/11.75/13.65 亿元至7.03/7.65/9.0 亿元;下调23-25 归母净利2.30/3.05/3.85 亿元至1.50/1.75/2.09亿元;对应23-25 年EPS 0.37/0.44/0.52 元;对应2023 年08 月30 日13.0 元收盘价,PE 分别为35/30/25 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。

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