23H1 收入同比下滑，利润率相对稳定，静待招生回暖

    传智教育发布半年报，2023 年H1 实现营收3.18 亿元（yoy-17.97%），归母净利7,709 万元（yoy-12.89%）。考虑到23 年1-7 月IT 类招聘需求有待改善，我们将23 年短训收入同比增速预测从13.9%下调至-17.5%。我们预计公司23E/24E/25E 归母净利润为1.66/2.21/3.26 亿元（ 前值：

    　　2.21/2.90/4.08 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为28.28x，考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力、经营效率持续提升等优势，给予公司35.22x 23E PE，目标价14.50 元，维持“买入”评级。

    　　泛IT 行业招聘景气度有待改善，下调23 年短训收入增速预测我们观察到23 年1-7 月在线招聘平台IT 相关职位发布量整体持续缩减（但7 月下降趋势趋于结束），我们认为可能是行业内部分大型企业优化人员结构所致，而招聘端需求规模可能会影响传智教育招生端的短期需求。我们参考上半年短训收入变化（yoy-17.98%），将23 年短训收入同比增速预测从13.9%下调至-17.5%，并考虑基数变化的影响，略微上调24 年短训收入同比增速预测至27.1%（前值：21.5%）。

    　　教学质量及就业率质优，成本及费用控制良好，利润率维持相对稳定公司通过持续精简优化员工队伍提升人效、调整课程时长提高学员周转率等方式有效地控制了成本，教学质量就就业能力加工效果保持优质，口碑及高质量自媒体渠道下用户触达稳健，销售费用率保持相对稳定，在23H1 收入同比下降的情况下维持了利润率的相对稳定：23H1 公司毛利率/归母净利率约为58.3%/24.2%，对比22 年整体的57.7%/22.5%稳中有升；其中，短训业务毛利率为59.25%，同比仅小幅下滑1.08pct。

    　　拓展学历职业教育，大同学校已开始建设

    　　据公告，公司投资举办的大同互联网职业技术学院项目建设正在按计划稳步进行中，公司将借助该项目进一步拓展学历职业教育领域，从而与现有数字化人才职业培训、中等学历职业教育等业务形成贯通，完善业务布局，提升公司抵抗外部风险的能力和综合竞争力。

    　　目标价14.50 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23E/24E/25E 归母净利润为1.66/2.21/3.26 亿元，可比公司23 年Wind 一致预测PE 均值28.11x，考虑到公司标准化教研及低成本获客能力、经营效率持续提升等优势，给予传智教育35.22x 23E PE，目标价14.50 元（前值19.26 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下教学及招生的修复和增长不及我们预期；募投项目进度及效益不及规划目标； IT 培训行业竞争加剧。