AI 兴起有望扩大非IT 行业IT 培训需求。①创造新需求：据在线教育平台Udemy（美股上市公司，代码：UDMY）官网，1Q23 Udemy 上与ChatGPT有关的全球课程学习时长较4Q22 增加4419%。ChatGPT 和生成式AI 正引发研究等多方面的变革。据CCTV《正点财经》20230621 援引招聘平台猎聘，2023 年应届生人工智能新发职位同比增长超过170%，深度学习相关岗位平均年薪近42 万元，位居各类职位之首。我们认为AI 使职业人士所需技能快速转变，IT 培训客群有望扩展至IT 外工作者。②AI 不会大规模消灭程序员需求：据机器之心公众号，尽管Github Copilot 用户检查代码中的40%由AI生成，但大部分是由模板和其他通常可以复制的逻辑组成，对生产效率的提升不大。据James Bessen: How computer automation affects occupations:

    　　Technology, jobs, and skills，美国1950 年纳入普查的270 种职业中仅电梯操作员因自动化浪潮而消失。我们认为AI 短期仍将作为程序员的辅助工具，中短期程序员培训需求不会受到颠覆。

    　　快速应对市场变化，AI 业务布局展开。据公司黑马程序员官网，公司目前开设有AI 领域的数字化专业人才课程，内容覆盖计算机视觉、自然语言处理等。

    　　公司在业内建立免费体验的在线“项目库”，项目课程占比高达80%。传智的AI 项目通过6 个月的培训培养AI 专精型人才。公司北京昌平校区AI 开发就业12 期的毕业学员就业率达到94%，平均薪资约2.1 万元，薪资明显超过其他课程，AI 培训需求旺盛、成果突出。

    　　职业教育行业进入政策红利期。近年职教政策频出：①10M21《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》：到25 年，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%；②12M22《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》：探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制；③12M22《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》：提升教育服务质量，鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展；④6M23《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025 年）》：到25 年，国家产教融合试点城市达到50 个左右，在全国建设培育1 万家以上产教融合型企业。

    　　我们判断25 年为职教发展成果验收年，23、24 年职教有望在政策指引下取得长足发展。

    　　深耕数字化人才职业教育，启动大同互联网职业技术学院项目。据公司23年4 月18 日披露的2022 年年报（更正后），公司申请举办的“大同互联网职业技术学院”已纳入山西省“十四五”高校设置规划。据公司23 年6 月16 日披露的向不特定对象发行可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告（修订稿），该项目总投资额5.1 亿元，建设期2 年，预计建校5 年后在校生规模达到5000 人以上，项目税后财务内部收益率为6.07%。我们判断，公司有望借学历职教业务打开第二增长曲线。

    　　风险提示。经济下行风险，需求不及预期风险，公办院校竞争风险。

    　　投资建议。我们认为，公司有望凭借出色教研实力和口碑在AI 培训和学历职教两大新兴方向取得成长。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为2.15、2.68、3.15亿元，公司发展前景广阔，我们认为可给予较高估值溢价，给予公司23 年35-40 倍PE，对应合理价值区间18.68-21.34 元/股，优于大市。

    　　风险提示。经济下行风险，需求不及预期风险，公办院校竞争风险。