核心观点：

    　　传智教育以IT 短培职教为核心业务，布局非学历高等教育、学历职教领域。公司目前拥有20 个校区，2022 年营收8.03 亿元， 2020-2022年复合增长率达7.9%；归母净利润1.81 亿元，同增135.3%，超2019年同期水平。

    　　政策频出支持职业教育的信号，职教赛道处于成长期，参培端有望持续放量。根据弗若斯特沙利文，2021 年中国职业教育市场规模达7811亿元，预测2026 年将达到1.1 万亿元，CAGR 为7.05%。IT 就业市场需求高但是用人要求同样很高，IT 就业市场竞争激烈，人才缺口大，且技术更新换代，岗位技术要求更新频率高，参培率有望提升。

    　　重视研发和更新课程项目，紧跟技术迭代和企业招聘需求。公司培训服务以“黑马程序员”品牌的短期线下培训和以“博学谷”为品牌的线上培训为主，2022 年线上/下短训收入占比为95.9%。公司教研体系成熟，专职教学团队基本具备10 年以上技术经验。

    　　迈入2.0 阶段，实现职教学历教育一体化。（1）设立宿迁传智互联网中等职业技术学校，前瞻性布局学历中等职业教育赛道。（2）大同互联网职业技术学院项目获批，筹备拓展高等学历职教领域。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司整体实现营业收入9.5/11.2/13.2 亿元，归母净利润分别为2.2/2.8/3.3 亿元。考虑到公司在主业职教基本盘稳健发展的基础上，积极拓宽学历教育，具备较强成长性，我们给予公司2023 年35x PE 估值，合理价值为19.24 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新学院筹备超计划；新报课不及预期；IT 行业招聘缩减。