事件：传智教育于 4 月17日及28日分别发布公司2022年报及2023年一季报。公司2022 年实现营收8.03 亿元，同比+20.93%；归属于上市公司股东的净利润为1.81 亿元，同比+135.26%；2023 年一季度公司实现营业收入1.4 亿元，同比-10.74%，归属净利润1754 万元，同比-11.14%。

    　　点评：

    　　多端控费&降本效果显著，推动全年业绩增长。公司2022 全年实现营业收入8.03 亿元，同比增加20.93%，其中线上/短训产品收入占比95.89%。

    　　在运营效率方面，公司持续优化教学中心布局，租赁及折旧摊销同比下降17.38%。培训行业毛利率达到58.87%，比去年增加9.46pct。在费用端，公司通过品牌营销的方式打造IT 培训口碑，利用优质的公开课程和教材编写，提升潜在用户认可度，使得公司整体运营情况稳定，推动全年业绩增长。

    　　2023Q1 受外部冲击导致开课受阻，招生预计将有所修复。公司一季度收入1.4 亿元，同比下滑10.74%。我们认为主要是外部冲击导致公司2022Q4 及2023 年1 月整体开课情况较差，后续普通班及就业班开课情况有所复苏。由于公司收入主要按课程进展逐步确认，因此2022Q4 及2023 年1 月份的开课情况对2023Q1 收入有较为显著的冲击，我们预期后续招生情况将有所修复，公司整体将回归增长。

    　　政策鼓励职业教育，学历教育业务有望实现进一步增长。2021 年以来职教政策出台进一步加快，国家鼓励职业教育的态度明朗化。《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》明确提到鼓励上市公司、行业龙头企业兴办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。公司预计发行可转债募集5 亿元用于建设大同互联网职业技术学院，有望将业务拓展至数字化人才学历教育领域，与公司现有业务形成良好补充，推动公司的进一步成长。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年的收入分别为8.98/10.89/12.67 亿元，归母净利润为2.09/2.69/3.35 亿元，对应PE 分别为32/25/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风 险提示：开课情况不及预期、学生报课情况不及预期