收入反弹叠加成本优化，净利润恢复至19 年水平传智教育2022 年实现营收8.03 亿元（yoy+20.93%），归母净利1.81 亿元（yoy+135.26%），已修复至19 年疫情前水平。我们认为23 年初IT 相关行业岗位及求职者人数增长较弱，短期内看可能影响上游IT 技能培训招生增长，因此我们将23 年短训收入同比增速预测从24.0%下调至13.9%。我们预计公司23E/24E/25E 归母净利润为2.21/2.90/4.08 亿元。可比公司23年Wind 一致预期PE 均值为28.11x，考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力优势较为显著，教学场地利用率仍有较大提升空间，利润端增速较快，给予公司35x 23E PE，目标价19.26 元，维持“买入”评级。

    　　降本增效成效显现，利润端有望持续改善

    　　22 年传智教育业务修复较快、招生情况进一步改善、教学网点坪效逐步优化，收入端已修复至19 年水平的87%。公司总结近两年应对外部环境变化的经验，通过持续精简优化员工队伍提升人效、调整课程时长提高学员周转率等方式有效地控制了成本，22 年毛利率同比上升8.86pct 达到57.70%。

    　　得益于营销投放效率和内部管理水平的优化，22 年销售费用率与管理费用率分别同比下降0.19/1.11pct 至15.49%/10.69%。22 全年公司实现净利润1.81 亿元，超过19 年疫情前水平（1.80 亿元），归母净利率达到22.52%，同比上升10.94pct。我们认为目前公司教学场地利用率仍有较大上升空间，未来随着招生端修复，利润上限有望进一步拓展。

    　　23 年初IT 行业就业增速较缓，下调23 年短训收入增速预测我们观察到23 年1-3 月在线招聘平台IT 相关职位发布量及求职者人数增长幅度较小，我们认为主要原因可能是企业数字化人才招聘需求的增长通常相对滞后于宏观经济修复，而就业端修复较缓可能会影响传智教育招生端的短期增速，但我们认为23 年下半年起，随着宏观经济环境逐步回暖、企业扩产增员，传智教育的招生增速有望回归正常轨道。综上，我们将23 年短训收入同比增速预测从24.0%下调至13.9%，并考虑基数变化的影响，略微上调24 年短训收入同比增速预测至21.5%（前值：21.3%）。

    　　维持“买入”评级，目标价19.26 元

    　　我们预计公司23E/24E/25E 归母净利润为2.21/2.90/4.08 亿元，可比公司23 年Wind 一致预测PE 均值28.11x，考虑到公司标准化教研及低成本获客能力、经营效率持续提升等优势，给予传智教育35x 23E PE，目标价19.26元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下教学及招生的修复和增长不及我们预期；募投项目进度及效益不及规划目标； IT 培训行业竞争加剧。