IT 培训黑马经营稳健，2022 年前三季度盈利能力提升显著。

    　　传智教育成立于2006 年，为深耕IT 培训十七年的细分赛道龙头。公司以短期IT 培训起家，逐步向泛IT 课程拓展，目前业务主要包括数字化人才短期培训（黑马程序员、博学谷），数字化人才非学历高等教育（传智专修学院），数字化人才学历职业教育（宿迁传智互联网学校）与少儿素质教育培训（酷丁鱼）。教学网点持续扩张，已遍布全国19 个城市。疫情影响消退，2022 年公司业绩重回增长轨道。2022年前三季度，公司实现营业收入6.23 亿元，同比增长27.1%；归母净利润1.66 亿元，同比增长160.7%。

    　　重教研、重口碑的驱动下，高就业率与低获客成本优势显著。

    　　1）研发投入+标准体系，助力市场拓展。IT 行业相关技术迭代快，这非常考验IT 培训机构的教研迭代能力。经过多年积累，公司已形成完善的研发管理机制与课程研发流程，能够及时跟进市场需求的变化，保证课程质量。同时，强大的研发体系能够帮助公司减少对讲师的依赖，提高业务的稳定性与盈利能力。2）品牌口碑+产业资源，打造低成本获客优势。公司的获客渠道主要包括口碑营销、高校合作营销、网络营销。其中口碑获客为公司最主要的获客渠道，贡献约70%的客户来源口碑获客既有助于公司品牌的塑造，也降低了获客成本。

    　　与高校的合作有效提升了传智在高校及企业中的知名度与影响力，校企合作的产业资源丰富。

    　　短期短训业务利润弹性大，长期职业学历教育有望贡献增量。

    　　公司课程产品主要为线下授课模式，受疫情短期冲击影响，2020、2021年公司线下业务的开展受阻，收入规模下滑。但经过2 年的调整，公司摸索出了疫情下的课程服务与运营体系，带动2022 年收入规模的恢复增长与利润率的大幅提升。我们认为2023 年起，公司未来的发展逻辑在于：

    　　1）短期看公司短训业务的业绩修复，疫后公司线下扩张将恢复正常节奏，继续推进募投项目的网点扩张，招生规模与收入有望持续攀升；同时，公司在疫情期间的运营效率优化，在疫后有望持续，预计利润增速将大于收入增速，2022 年公司利润有望恢复至2019 年的高点水平。

    　　2）长期看公司数字化人才职业培训与职业学历教育的落地开花。基于在IT 领域积累起的教研优势与渠道优势，公司向IT 高等职业教育与学历教育进行拓展，中远期看，随着院校招生稳步推进，有望贡献业绩增量。

    　　投资建议：公司作为IT 教育培训行业的领先者，拥有较强的研发实力、优质的师资与良好的行业口碑。短期关注公司短训业务收入的恢复增长，叠加成本运营端的优化，公司2023 年的净利润有望创新高；长期看，依托现有教研优势，公司将完善数字化人才职业培训与职业学历教育的双轨发展布局，有望贡献业绩增量。

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.9/2.4/2.9 亿元，对应PE 为36/29/24X，考虑IT 培训市场竞争格局分散与持续扩容，赛道优异，未来公司有望受益于市占率与利润率的双提升。给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2023 年35 倍PE 估值，对应目标价为20.7 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：市场变化、行业竞争加剧、人才流失的风险。