深耕IT 培训近二十载，未来有望形成IT“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。传智教育主要从事以就业为导向的非学历、IT 教育培训业务，针对成人的线下短期培训是主营业务，疫情前营收占比超9 成。2022 年公司响应职教政策号召，进一步举办互联网中等职业院校，2023 年子公司大同好学获批举办“大同互联网职业技术学院”拟切入高职学历领域，未来公司有望形成“培训职教”＋“学历职教”双轮驱动的业务格局。

    　　产业互联及数字化转型下各行各业迫切需要大量数字化人才的参与，数字化人才的整体市场需求进一步扩大有望驱动IT 培训市场持续成长。当前数字中国建设已经成为国家重点发展项目，数字化人才的整体市场需求进一步扩大，从下游IT行业招聘需求来看，目前JAVA 开发工程师、软件工程师等开发类岗位仍为热门需求岗位。通过测算，我们预计2025 年国内IT 培训市场规模为829 亿元。目前国内行业格局分散，CR3 为6.59%，公司市占率约1.13%，纵向对比历史格局与横向对比考公格局，IT 培训赛道集中度均有提升空间。我们认为在这一轮集中度提升的过程中，把握渠道拓展和课程内容是”玩家“脱颖而出的关键。

    　　政策端鼓励职教，打开学历职教办学空间。2021 年以来职教政策出台进一步加快，国家鼓励职业教育的态度明朗化。2021 年出台的《民促法》中提到对于民办职业学校的兼并收购不做过多限制，只对义务教育和学前教育学校做出兼并收购限制；《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》明确提到鼓励上市公司、行业龙头企业兴办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。未来在职普分流下，各大行业公司举办学历类职教学校将成为趋势。

    　　强劲师资与研发打磨高品质课程，就业表现斐然，铸就公司卓越口碑。公司课研团队中58%的成员拥有互联网大厂背景，近年来研发投入持续上升，成熟的标准化课程研发机制，助力快速开发高品质课程；讲师招聘门槛高，录取率小于3%，均拥有多年从业经验；产教融合注重实训解决就业痛点；多举措助力学员就业率超90%，薪资破万，公司口碑卓越，7 成客户为老生介绍，显著降低公司销售费用。

    　　成长看点：我们认为公司兼具修复和成长两大逻辑。修复端，经过三年疫情公司经营模式逐步打磨成熟，抗风险能力提升。2022 年Q1-Q3 公司归母净利1.66亿元，同比增160.64%，随着出行的放开、公司经营能力打磨成熟以及国内企业数字化转型，我们认为公司线下业务将迎来进一步修复；成长端，①公司网点扩旧建新增厚业绩。公司网点扩建计划在过去两年受疫情影响有所拖累，我们预计2023 年公司将逐步开启扩建计划，届时有望增厚业绩；②单校提效仍有空间，新型课程研发助力提价获客。疫情前2019 年公司华西/华东/华北单校营收约818/4003/4673 万元，距华南9600 万成熟水平距离尚远，有提升空间。公司募资积极推进IT 培训研究院开拓AI、物联网等前沿课程有助于公司覆盖更多客群，提高课程定价。③切入学历职教打造第二增长曲线，长期来看有望构建新的业绩增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.92/ 2.38/2.91亿元，对应PE 分别为38x/31x/25x。长期来看，短期培训和学历职教业务有望贡献新增长，看好公司成长逻辑，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响经营；IT 行业受政策影响景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。