国内领先IT 培训企业，公司3Q22 归母净利同比增长109%。传智教育是国内从事IT 教育培训的领先企业。2021 年公司收入6.64 亿元，同比增长3.79%，其中线上/下短训收入6.22 亿元，占比93.69%；21 年公司归母净利润0.77亿元，同比增长18.10%。1-3Q22 公司收入 6.23 亿元，同比增长 27.14％；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 160.64%，毛利率达60.22%，同比增长11.31pct。公司3Q22 归母净利润0.78 亿元，同比增长108.8%，主因国内经济形势日趋稳定、疫情日益向好，产业升级下数字化人才市场需求扩大，学员报名意愿有所恢复，公司不断深耕教研，口碑持续提升，学员报名人数明显增长。

    IT 行业发展迅速，人才缺口推动培训市场增长。根据工信部数据，1H22 我国软件业务收入4.63 万亿元，同比增长10.9%。根据国家统计局，2021 年IT 就业人员平均工资为 20.2 万元，增速达13.5%，位列行业第一，高需求、高工资激励下，我们预计IT 教育培训需求持续旺盛，培训业务市场空间广阔。

    教研体系优势明显，口碑积累形成正向循环。公司积极招募高学历人才和具有大厂工作背景人才进入教研团队，并建立了集招聘、培训、考核、考察、提升五位一体的全方位优秀讲师培育体系。教研团队累计出版书籍百余本，覆盖全国2200 余所高校。公司打造高质量课程，覆盖JavaEE、Python+大数据开发、人工智能开发等前沿方向，据公司旗下黑马程序员发布的2022年2 季度就业报告，在多个热门学科中，除UI/UE 学科之外，其他学科的学员平均就业薪资都超过10000 元，最高就业薪资超过30000 元。凭借优秀的教研实力，公司主要获客方式为口碑营销和老学员推荐，1H22 销售费用率17.7%，低于同期达内教育的25.9%。

    员工持股激发活力，公司布局非学历高等教育。22 年10 月公司披露员工持股计划，股份总数合计不超过365.87 万股，本次持股计划分别在存续期满17 个月、29 个月、41 个月时解锁30%、30%、40%，23-25 年对应业绩考核目标分别为扣非净利润达1.85 亿元、2.15 亿元、2.5 亿元。本次持股计划共有包含4 名高管在内的不超过95 人参与，将进一步调动员工积极性。公司于2017 年开始运营主要面向高中毕业生的数字化人才非学历高等教育业务，已累计培养毕业生1000 余人。2020 年12 月公司通过向社会公众公开发行4024 万股，募集资金净额为2.92 亿元，其中2.09 亿元用于投资IT 职业培训能力拓展项目，0.83 亿元用于投资IT 培训研究院建设项目，项目建设期2年，有望于2022 年12 月建成。

    盈利预测与估值。预计公司2022-24 年归母净利润各1.86、2.36、2.86 亿元，同比增长142.1%、26.8%、21.0%；对应EPS 各0.46、0.59、0.71 元。结合可比公司估值，给予23 年35-40 倍PE，合理价值区间20.52-23.45 元。

    首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。疫情风险，竞争加剧风险，IT 行业人才需求减弱风险。