投资要点

    事件

    公司公告：1）2022 年H1，公司实现营业收入3.88 亿元/同比+27.85%（较2021年H1、下同），归母净利润0.88 亿元/同比+234.94%（位于此前预告上限），扣非后归母净利润0.69 亿元/同比+423.00%，经营活动净现金流1.75 亿元。2）2022Q2，公司实现营业收入2.31 亿元/同比+40.50%，归母净利润0.68 亿元/同比+248.57%。

    点评

    疫情反复影响线下校区经营，公司深耕教研、深化口碑，营收端快速恢复。今年疫情仍有局部反复，公司对内深化课程改革、对外加大推广力度，同时积极拓展线上培训业务，22H1 实现营业收入3.88 亿元/同比+27.85%，恢复至19 年同期的88.05%，尤其Q2 在核心一线城市均实施不同程度封控的背景下，单季度营收增速达40%。分地区来看，华东/华南/华北/华中/华西分别实现营收0.96/0.69/1.38/0.71/0.14 亿元，同比+39.51%/22.18%/11.08%/57.52%/55.49%，主要由于华东、华中部分教学中心学员报名意愿提升。分业务板块来看，线上线下短训业务/非学历高等教育分别实现营收3.73/0.12 亿元，核心线上线下短训业务收入同比+31.06%，主要系口碑提升+多渠道营销促进客户转化，公司2021年就业率均在90%以上。

    经营效率逐步优化，利润率大幅提升超疫情前水平。22H1，公司实现归母净利润0.88 亿元/同比+234.94%，恢复至19 年同期的104.38%，利润增速快于营收增速，主要系降本增效效果显著。从成本端来看，剔除新租赁准则影响，22H1 公司毛利率为59.31%/同比+13.43pct，相较19 年同期+12.02pct。经历2年疫情后，公司灵活调整教室和师资储备，线下场地利用率提高，且随招生端逐步恢复，单位人力成本降低，带动毛利率提升。从费用端来看，22H1 公司期间费用率为39.06%/同比-3.19pct。销售费用率同比增加2.26pct，主要系推广营销力度加大；管理费用、财务费用率同比降低1.10pct/0.66pct；研发费用达3,392 万元/同比-10.10%。

    学历型职教布局如期推进，期待后续业务协同发展。21 年12 月公司中专办学获批，首年学生指标为2000 人，当前招生阶段结束，预计将于今年9 月开学。中专学校所在沭阳一期校区容量近6000 人，二期土地尚未建设，长期成长空间广阔。近年来职业教育地位逐步提升，且国家多次强调校企合作，看好公司数字化职业教育生态发展战略布局。

    盈利预测及投资评级：公司积极摸索线上培训经营模式，今年以来疫情带来的短期影响对公司核心城市学院的报名意愿和及教学开展影响小于预期。公司聚焦数字化人才培育，拥有系统性教研体系和全国性品牌口碑，叠加营销、研发持续投入，国家多次发文推动职教发展，鼓励社会多元化办学及制定高标准发展目标，公司作为IT 职教龙头有望受益，有望打开第二增长曲线，建议持续关注。上调2022 年预期，预计2022-2024 年净利润为1.77/2.23/3.08 亿元，8 月17 日收盘价对应PE 为34.7/27.5/19.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：IT 人才需求下降风险、市场竞争加剧风险、公司治理风险、募投项目进展不及预期、教育行业政策风险。